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??融創(chuàng)正在努力走出困境。

??8月26日晚間，融創(chuàng)中國(guó)發(fā)布2025年中期業(yè)績(jī)，一些積極信號(hào)正在出現(xiàn)。這份成績(jī)單顯示，上半年融創(chuàng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入199.9億元，同比減少41.7%；凈資產(chǎn)448.8億元，去年上半年為662.6億元；歸屬母公司凈虧損128.1億元，較去年同期減少約14.4%，減少了21.5億元。

??融創(chuàng)的主要收入來(lái)源，主要是銷(xiāo)售住宅及商業(yè)物業(yè)、文旅城建設(shè)及運(yùn)營(yíng)、物業(yè)管理及其他業(yè)務(wù)。其中，“主力軍”物業(yè)銷(xiāo)售收入約140億元，同比下降50%；文旅板塊和物業(yè)管理收入分別為21.7億元、34.7億元。

??對(duì)于收入減少原因，融創(chuàng)中國(guó)解釋稱(chēng)，主要由于物業(yè)銷(xiāo)售收入下降所致。近年來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)環(huán)境變化，銷(xiāo)售市場(chǎng)整體大幅收縮，且若干房地產(chǎn)企業(yè)陸續(xù)出現(xiàn)的債務(wù)問(wèn)題導(dǎo)致購(gòu)房者對(duì)于期房信心不足，進(jìn)一步加劇了新房銷(xiāo)售的困難。而且，集團(tuán)現(xiàn)處于集中資源解決保交付和債務(wù)問(wèn)題的階段，也制約了項(xiàng)目推售節(jié)奏。

??“在支持性政策持續(xù)出臺(tái)的大環(huán)境下，核心城市、核心地段將逐步企穩(wěn)，但房地產(chǎn)市場(chǎng)的整體恢復(fù)，可能還需要一個(gè)過(guò)程和較長(zhǎng)時(shí)間。”融創(chuàng)中國(guó)董事局主席孫宏斌在中報(bào)中亦表示。

??雖然融創(chuàng)中國(guó)整體形勢(shì)在好轉(zhuǎn)，但財(cái)務(wù)狀況依然嚴(yán)峻。在2019年和2020年，融創(chuàng)中國(guó)歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為281.6億和395.5億元，此后公司業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧，在2021年至2024年，歸屬母公司凈虧損分別為382.7億元、276.7億元、79.7億元和257億元，今年上半年又虧損128億元。

??中報(bào)披露后，融創(chuàng)中國(guó)股價(jià)于8月27日收盤(pán)價(jià)1.51港元/股，跌幅5.63%。

??至暗時(shí)刻已過(guò)

??過(guò)去3年多，孫宏斌將全部精力壓在“化債”和“保交付”這兩個(gè)核心點(diǎn)上，戰(zhàn)略極其清晰和專(zhuān)注。

??截至上半年末，融創(chuàng)中國(guó)的有息負(fù)債為2548.2億元，較去年同期下降226.1億元，較去年底減少約48.5億元。

??有分析稱(chēng)，融資上半年凈虧損減少的背后，一大部分正是來(lái)自境內(nèi)債務(wù)重組帶來(lái)的賬面收益。上半年，融創(chuàng)通過(guò)境內(nèi)債重組產(chǎn)生的收益達(dá)40.2億元，并已計(jì)入“其他收入及收益”中。

??在總規(guī)模154億元的境內(nèi)債化解上，融創(chuàng)拿出了整體重組的創(chuàng)新方案，提供了現(xiàn)金要約收購(gòu)、股票經(jīng)濟(jì)收益權(quán)兌付、以資抵債、留債展期四大“菜單式”選項(xiàng)。

??“目前重組方案已進(jìn)入落地執(zhí)行階段，預(yù)計(jì)將為融創(chuàng)削減近70%的境內(nèi)公開(kāi)債。”有知情人士稱(chēng)。在現(xiàn)金回購(gòu)上，公司已用8億元購(gòu)回約40億元境內(nèi)債券；股票選項(xiàng)上，已配發(fā)及發(fā)行約7.54億股股份，對(duì)應(yīng)注銷(xiāo)或獲償付約55.9億元的境內(nèi)債券。

??針對(duì)95.5億美元（約合人民幣680億元）的境外債務(wù)，融創(chuàng)的化解方案是全額債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，就是把債權(quán)人變成股東，債務(wù)基本清零。實(shí)際談判推進(jìn)較為順利，其中未償還本金總額超75%的債權(quán)人，已簽署重組支持協(xié)議。

??現(xiàn)在，融創(chuàng)正在等待境外債務(wù)重組方案落地。9月15日，融創(chuàng)中國(guó)將于香港高等法院舉行召集聆訊，屆時(shí)將讓債權(quán)人進(jìn)行投票批準(zhǔn)計(jì)劃，完成相關(guān)法庭程序后，重組方案將正式生效。以此計(jì)算，距離融創(chuàng)完成債務(wù)二次重組，只剩下不到20天。

??保交付，也是當(dāng)前階段融創(chuàng)和孫宏斌所有工作的重中之重，是評(píng)估融創(chuàng)能否“翻身”的最核心指標(biāo)之一。中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上半年，融創(chuàng)在23個(gè)城市完成了約1.49萬(wàn)套房屋交付，近3年多累計(jì)交付68.3萬(wàn)套；2025年下半年，預(yù)計(jì)交付3.91萬(wàn)套房屋，將基本完成保交付工作。

??這是孫宏斌和融創(chuàng)贏得政府、業(yè)主和市場(chǎng)信任的基石，更重要的是維持了基本經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，為后續(xù)復(fù)蘇保留了火種。

??“最困難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了，至暗時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去了。”在6月30日融創(chuàng)中國(guó)股東周年會(huì)上，孫宏斌終于松了口氣。他表示，未來(lái)發(fā)展方向以聚焦核心城市、打造品質(zhì)項(xiàng)目，讓房地產(chǎn)、物業(yè)管理、文旅運(yùn)營(yíng)三項(xiàng)業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)的公司發(fā)展藍(lán)圖。

??融創(chuàng)的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)正在恢復(fù)“造血”，這是融創(chuàng)未來(lái)的重要估值支撐。上半年，“物管+文旅”兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊合計(jì)收入超56億元，在集團(tuán)總收入中占比升至28.3%。尤其是融創(chuàng)服務(wù)，上半年歸母凈利潤(rùn)1.2億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；可用資金30.4億元，在管規(guī)模達(dá)2.9億平方米。

??土地儲(chǔ)備也是融創(chuàng)打好“翻身仗”的底氣所在。截至上半年末，融創(chuàng)擁有土地儲(chǔ)備1.24億平方米，權(quán)益土地儲(chǔ)備面積8624萬(wàn)平方米，且主要集中在核心一、二線城市，如果能有效盤(pán)活，對(duì)未來(lái)恢復(fù)基本面會(huì)有不小幫助。

??依托于好地段好產(chǎn)品，融創(chuàng)的部分樓盤(pán)銷(xiāo)售火爆。尤其是融創(chuàng)此前引入資金盤(pán)活的上海壹號(hào)院項(xiàng)目，四次開(kāi)盤(pán)全部售罄，累計(jì)銷(xiāo)售額突破220億元，登頂全國(guó)單盤(pán)銷(xiāo)售冠軍。上半年，融創(chuàng)實(shí)現(xiàn)合同銷(xiāo)售金額235.5億元，在行業(yè)銷(xiāo)售榜單中位列民企第三，但同比仍下跌10.39%。

??財(cái)務(wù)狀況依然嚴(yán)峻

??對(duì)于出險(xiǎn)企業(yè)而言，要真正“上岸”并不容易。融創(chuàng)要真正徹底走出來(lái)，成為一個(gè)財(cái)務(wù)健康、可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，還面臨著極其嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)和壓力。

??一方面，受大環(huán)境影響，房地產(chǎn)市場(chǎng)的整體復(fù)蘇情況仍有不確定性，融創(chuàng)復(fù)蘇的根本最終要靠自身“造血”，即房地產(chǎn)銷(xiāo)售回款；另一方面，盡管融創(chuàng)在全力推進(jìn)債務(wù)重組，但公司仍面臨不小的債務(wù)壓力以及由此引發(fā)的密集法律訴訟。

??此外，如何快速激活龐大的土地儲(chǔ)備，將其轉(zhuǎn)化為銷(xiāo)售額和現(xiàn)金流，也是對(duì)融創(chuàng)運(yùn)營(yíng)能力的考驗(yàn)。

??中報(bào)顯示，受未償還借貸、未付工程款及日常應(yīng)付款等影響，融創(chuàng)單筆金額超5000萬(wàn)元的訴訟約455宗，起訴金額合計(jì)約1663.8億元。這筆起訴金額甚至超過(guò)了很多上市公司的總市值，清晰體現(xiàn)了融創(chuàng)債務(wù)的巨大規(guī)模。

??這些訴訟本質(zhì)上是因?yàn)槿趧?chuàng)無(wú)法按時(shí)償還到期債務(wù)（包括銀行借貸、債券本息）、支付供應(yīng)商的工程款以及其他業(yè)務(wù)往來(lái)應(yīng)付款項(xiàng)。債權(quán)人（銀行、信托、供應(yīng)商等）在多次催收無(wú)果后，只能通過(guò)法律途徑來(lái)追討欠款。解決這些問(wèn)題，取決于融創(chuàng)債務(wù)重組的最終成敗和“保交付”能否持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流。

??而融創(chuàng)的流動(dòng)性依然緊張。截至上半年末，融創(chuàng)中國(guó)的借貸總額約2548.2億元，較2024年底減少約48.5億元；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅44.04億元，2024年同期時(shí)還有77.3億元，受限制現(xiàn)金約142.3億元。

??融創(chuàng)方面稱(chēng)，將與相關(guān)債權(quán)人協(xié)商，尋求解決訴訟的各種措施。公開(kāi)債重組之外，融創(chuàng)也在與其他貸款人磋商借款展期，目前已達(dá)成貸款展期約365.8億元。此外，加大推動(dòng)與資產(chǎn)管理公司等能提供增量資金的金融機(jī)構(gòu)合作，進(jìn)一步化解項(xiàng)目債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、盤(pán)活優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，并在需要時(shí)考慮處置資產(chǎn)，以產(chǎn)生更多現(xiàn)金流入。

??可以說(shuō)，孫宏斌的“翻身仗”已經(jīng)取得了階段性勝利，但距離全面、徹底翻身，仍面臨不小挑戰(zhàn)。下半場(chǎng)劇本的走向，可能并不完全取決于其個(gè)人，一定程度上取決于中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)整體能否企穩(wěn)回暖，這是個(gè)極重要因素。