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??央行貨幣政策委員會(huì)例會(huì)，被視作貨幣政策“風(fēng)向標(biāo)”，其關(guān)于貨幣政策措辭的變化，往往預(yù)示著下一階段貨幣政策趨勢(shì)。

??6月27日，人民銀行發(fā)布消息顯示，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2025年第二季度（總第109次）例會(huì)于6月23日召開(kāi)。與3月18日召開(kāi)的第一季度例會(huì)相比，多處增量政策值得關(guān)注。

??對(duì)于外部形勢(shì)，此次例會(huì)中，央行認(rèn)為“世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱，貿(mào)易壁壘增多”；對(duì)于內(nèi)部形勢(shì)，央行認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)，社會(huì)信心持續(xù)提振”，同時(shí)指出國(guó)內(nèi)需求不足、風(fēng)險(xiǎn)隱患較多，并新增“物價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行”的挑戰(zhàn)。

??在政策取向方面，此次例會(huì)重申“要實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大貨幣財(cái)政政策協(xié)同配合，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和物價(jià)處于合理水平。”

??東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，貨幣政策“適度寬松”的主基調(diào)未發(fā)生任何變化，央行將繼續(xù)堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場(chǎng)。

??值得關(guān)注的是，央行在去年四季度和今年一季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)中均提及“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，但本次會(huì)議刪掉了這一表述，替換成“靈活把握政策實(shí)施的力度和節(jié)奏”。

??這在業(yè)內(nèi)看來(lái)，或意味著近期再度實(shí)施降準(zhǔn)降息的迫切性不大。

??中國(guó)民生銀行研究院宏觀研究中心主任王靜文分析稱(chēng)，降準(zhǔn)降息通常會(huì)受到內(nèi)外兩個(gè)掣肘。外部掣肘為匯率壓力，目前由于美元指數(shù)持續(xù)下跌，人民幣對(duì)美元匯率相對(duì)穩(wěn)定，當(dāng)下并不構(gòu)成掣肘；內(nèi)部掣肘為凈息差，一季度商業(yè)銀行凈息差已收窄至1.43%，甚至低于1.51%不良率。在5月再度降息之后，商業(yè)銀行凈息差預(yù)計(jì)將會(huì)繼續(xù)收窄，其經(jīng)營(yíng)將面臨較大壓力。

??不久前，央行已經(jīng)釋放出一波政策利好。在5月7日推出的一攬子金融政策中，央行宣布全面降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)、全面降息10個(gè)基點(diǎn)、降低個(gè)人住房公積金貸款利率25個(gè)基點(diǎn)、下調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率25個(gè)基點(diǎn)，力度非常大，貨幣政策從出臺(tái)到效果顯現(xiàn)需要一個(gè)過(guò)程。

??在中長(zhǎng)期流動(dòng)性釋放方面，央行近期動(dòng)作頻頻。6月25日，央行再度開(kāi)展了3000億元的中期借貸便利（MLF）操作，并且是連續(xù)第4個(gè)月超額凈投放中長(zhǎng)期資金。整個(gè)6月份中期流動(dòng)性?xún)敉斗趴傤~達(dá)到3180億元。這釋放了政策持續(xù)寬松的信號(hào)，有助于降低企業(yè)和居民貸款利率，提振消費(fèi)和投資信心。

??對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的表態(tài)，也有一定變化。兩次例會(huì)的相同表述為，著力推動(dòng)已出臺(tái)金融政策措施落地見(jiàn)效，加大存量商品房和存量土地盤(pán)活力度，完善房地產(chǎn)金融基礎(chǔ)性制度，助力構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。

??變化在于，一季度例會(huì)中，央行提出“推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”，二季度例會(huì)中變更為“持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)”。

??此次例會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的表態(tài)延續(xù)了4月25日中央政治局會(huì)議的提法“持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)”，當(dāng)時(shí)這一定調(diào)的市場(chǎng)環(huán)境是，今年一季度，房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)持續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)。

??然而，5月份市場(chǎng)趨弱，下行壓力再度加大，6月13日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議已調(diào)整為“更大力度推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”。

??另一值得關(guān)注的變化是，此次央行例會(huì)刪掉了“落實(shí)促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的金融政策措施”，這一表態(tài)自2023年三季度例會(huì)以來(lái)，一直出現(xiàn)在會(huì)議通稿中。某金融行業(yè)研究人士認(rèn)為，此次刪掉，或意味著對(duì)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管告一段落。

??在外部不確定性增強(qiáng)的背景下，做強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)是必然選擇。

??5月15日國(guó)務(wù)院召開(kāi)做強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)工作推進(jìn)會(huì)，要求“把發(fā)展的戰(zhàn)略立足點(diǎn)放在做強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)上，以國(guó)內(nèi)大循環(huán)的內(nèi)在穩(wěn)定性和長(zhǎng)期成長(zhǎng)性對(duì)沖國(guó)際循環(huán)的不確定性”。

??央行延續(xù)了這一表態(tài)。對(duì)于下一階段政策走向，央行強(qiáng)調(diào)，用好用足存量政策，加力實(shí)施增量政策，充分釋放政策效應(yīng)，擴(kuò)大內(nèi)需、穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)活力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。

??而一季度貨幣政策例會(huì)對(duì)此的表述是“有效落實(shí)存量政策，加力推動(dòng)增量政策落地見(jiàn)效”。

??增量政策涵蓋宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)、擴(kuò)大內(nèi)需、助企幫扶、房地產(chǎn)穩(wěn)定、資本市場(chǎng)提振等領(lǐng)域。二季度以來(lái)，央行全方面下調(diào)各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性政策工具利率，包括支農(nóng)支小再貸款等長(zhǎng)期性工具、碳減排支持工具、科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、保障性住房再貸款等階段性工具。一季度例會(huì)提及的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具優(yōu)化方向已落地，未來(lái)仍需繼續(xù)加力。

??今年中央反復(fù)強(qiáng)調(diào)“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”，包括上調(diào)赤字率、擴(kuò)大專(zhuān)項(xiàng)債、特別國(guó)債規(guī)模等。王靜文分析稱(chēng)，截至6月15日，國(guó)債、一般債、專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度分別為47%、45%、37%，政策空間仍然較大，因此會(huì)議優(yōu)先強(qiáng)調(diào)“用好用足存量政策”；增量政策也在預(yù)研儲(chǔ)備，一旦形勢(shì)有變，將會(huì)及時(shí)推出。

??就房地產(chǎn)領(lǐng)域而言，城中村和危舊房改造，不僅是新一輪增量政策的重點(diǎn)，也是未來(lái)實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)的新抓手。