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??5月5日，恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“恒大地產(chǎn)”）召開“19恒大01”2022年第一次債券持有人會(huì)議，會(huì)議審議通過(guò)將本期債券于2021年5月6日至2022年5月5日期間的利息支付時(shí)間，調(diào)整至2022年11月6日完成支付。這也意味著該筆債券第三年付息日成功展期六個(gè)月。

??此前4月28日，中梁控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中梁控股”）也發(fā)布公告稱，為改善公司整體財(cái)務(wù)狀況，擬推動(dòng)公司旗下兩筆分別于5月和7月到期的美元債券進(jìn)行交換展期，預(yù)期兩筆就債券實(shí)際平均展期期限為1.4年。此外，中梁控股還指出，一筆將于2022年8月到期的私募美元債，存量規(guī)模1.5億美元，已于4月26日簽訂“再融資貸款” 協(xié)議，展期至2023年。

??實(shí)際上，自2021年下半年以來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生劇烈變化，行業(yè)整體銷售情況下滑，境外融資功能喪失，境內(nèi)融資不斷收緊。在此背景下，民營(yíng)房企面臨整體流動(dòng)性壓力，為了化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，不少房企尋求債券展期，以時(shí)間換空間。

??在一位機(jī)構(gòu)分析師看來(lái)，目前的行業(yè)形勢(shì)下，不少房企尋求債務(wù)展期是一種無(wú)奈之舉，但也是當(dāng)下房企平衡到期債務(wù)和穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的最佳選擇，應(yīng)理性看待。

??20家房企超35筆債券展期

??2021年，房地產(chǎn)行業(yè)面臨了超萬(wàn)億元的償債規(guī)模壓力。機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)企業(yè)2022年預(yù)計(jì)到期債務(wù)約9603億元，雖然同比下降約25%，但嘗債規(guī)模仍處于高位。在此背景下，推動(dòng)臨期債券展期已成為眾多房企應(yīng)對(duì)債務(wù)壓力的首要選擇。

??據(jù)中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，最近一年內(nèi)有20家房企對(duì)旗下超35筆債券進(jìn)行過(guò)交換展期行為，涉及其中的既有融創(chuàng)中國(guó)、恒大地產(chǎn)、中梁控股、正榮地產(chǎn)、龍光集團(tuán)等千億規(guī)模房企，同時(shí)也有花樣年、當(dāng)代置業(yè)、鴻坤地產(chǎn)等中小型房企。

??去年下半年，不少房企債券展期行為發(fā)生在部分債券已經(jīng)出現(xiàn)違約現(xiàn)象后，而今年以來(lái)，不少房企吸取出險(xiǎn)房企的教訓(xùn)，開始主動(dòng)進(jìn)行債務(wù)管理，針對(duì)年內(nèi)到期的債券提前進(jìn)行交換要約或展期。

??展期形式也不相同。有的房企是到一期展一期，例如新力地產(chǎn)、陽(yáng)光城等；而有的房企則是將年內(nèi)到期債券一起展期，例如中梁控股此前發(fā)布公告聲稱將旗下三筆存續(xù)債券全部展期，展期后公司年內(nèi)也再無(wú)到期債券。

??華東某房企證券部人士表示，展期不等于“逃廢債”，展期跟違約也不是一個(gè)性質(zhì)。違約是指企業(yè)債務(wù)到期直接不兌付，也就是常說(shuō)的債務(wù)暴雷；展期則是在債券到期前的合理時(shí)間內(nèi)主動(dòng)與債券持有人充分協(xié)商。一般來(lái)說(shuō)，展期有一些附加條件。

??從目前已有的房企債券展期行為來(lái)看，房企給出的展期條件基本上都是上調(diào)利率以及額外的增信措施。

??其中，增信措施主要分為兩種，一種是公司管理層做擔(dān)保，例如融創(chuàng)中國(guó)公告?zhèn)鶆?wù)展期時(shí)稱計(jì)劃提供公司董事會(huì)主席孫宏斌的無(wú)限連帶責(zé)任保證擔(dān)保等作為增信措施；鴻坤地產(chǎn)也在債務(wù)展期時(shí)追加了公司及實(shí)際控制人的擔(dān)保措施。另一種增信措施則是用項(xiàng)目或項(xiàng)目公司股權(quán)做資產(chǎn)增信，例如龍光集團(tuán)旗下債券“19龍控01”的展期方案中就提到將用旗下兩個(gè)項(xiàng)目公司的29%股權(quán)及對(duì)應(yīng)全部收益用于增信；中梁控股也在展期公告中指出，會(huì)設(shè)立開發(fā)物業(yè)增信包，并承諾部分優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目銷售套現(xiàn)后的自由現(xiàn)金流凈額的50%將優(yōu)先歸集用作歸還或回購(gòu)展期的美元債。

??此外，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，債券展期也是監(jiān)管層認(rèn)可的一種債務(wù)處理方式。今年2月，證監(jiān)會(huì)在公開回復(fù)債券監(jiān)管時(shí)就曾表示，債券發(fā)行人可通過(guò)提前協(xié)商債務(wù)展期、債券置換等方式籌措償債資金，有效化解償債風(fēng)險(xiǎn)。3月25日，銀保監(jiān)會(huì)也公開表示鼓勵(lì)有還款意愿、吸納就業(yè)能力強(qiáng)的行業(yè)和企業(yè)，通過(guò)展期等方式紓困解難。

??宏觀環(huán)境改善，房企仍需多途徑“自救”

??那么，推動(dòng)債券展期是否房企緩解債務(wù)壓力的有效措施？

??在上述房企證券部人士看來(lái)，答案是肯定的。“目前政策面已經(jīng)見底，市場(chǎng)面的刺激政策不斷出臺(tái)，雖然政策傳導(dǎo)還需時(shí)日，但毫無(wú)疑問(wèn)行業(yè)最危險(xiǎn)的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去。”

??自去年12月以來(lái)，中央及地方密集出臺(tái)較為寬松的樓市刺激政策，多措并舉緩解房企資金壓力。今年以來(lái)，各地限購(gòu)限貸政策陸續(xù)放開，居民按揭支持力度不斷加大，預(yù)售資金監(jiān)管趨勢(shì)放松，局部債券展期為等待市場(chǎng)面轉(zhuǎn)暖贏得寶貴時(shí)間。

??具體來(lái)看，據(jù)公開報(bào)道不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)已有超65個(gè)城市放松樓市調(diào)控政策，僅“五一”期間就有嘉興、徐州、無(wú)錫、惠州、中山等10個(gè)城市發(fā)布地產(chǎn)新政。

??在金融政策方面，雖然并購(gòu)貸等熱點(diǎn)政策還未形成規(guī)模發(fā)展，但5月以來(lái)央行、銀保監(jiān)會(huì)、深交所、上交所紛紛出臺(tái)落實(shí)金融支持穩(wěn)經(jīng)濟(jì)工作的措施，均對(duì)房企融資做了部署安排。

??不過(guò)，一位已經(jīng)尋求過(guò)債券展期的房企內(nèi)部人士表示，宏觀環(huán)境改善的同時(shí)，房企還是要更關(guān)注自身的經(jīng)營(yíng)優(yōu)化，要有對(duì)應(yīng)的策略。

??“展期只是將債務(wù)兌付期限延后了，但到期仍然要兌付，所以對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，展期只是贏得了一定的籌措辦法的時(shí)間，并非徹底解決了問(wèn)題。”該人士提到，要想實(shí)現(xiàn)債務(wù)順利兌付，接下來(lái)在融資端，房企應(yīng)該加強(qiáng)與合作的金融機(jī)構(gòu)的溝通，增強(qiáng)互信，避免發(fā)生債務(wù)擠兌情況，同時(shí)要積極拓展區(qū)域性銀行、前融機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理公司等金融合作方資源，借助這些資本力量盡量盤活資產(chǎn)。此外房企還要盡可能充分利用展期債券價(jià)格下跌的時(shí)機(jī)，積極回購(gòu)，化解債務(wù)負(fù)擔(dān)。

??在經(jīng)營(yíng)端，上述人士也提到，企業(yè)還要根據(jù)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)制定有效的銷售去化措施，加快銷售，以實(shí)現(xiàn)資金回籠，增厚資金安全墊。