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??“三條紅線”提出至今已有一年，2020年8月“三條紅線”的消息，與房企2020年中期業(yè)績的發(fā)布幾乎同步，業(yè)績會上各大房企的高管也不得不面對投資者關(guān)于“三道紅線”的問題并給予詳細的解答。

??在當時，不少房企大佬表示，高杠桿時代將從此逐漸走進歷史，穩(wěn)健增長將成為大多數(shù)企業(yè)未來發(fā)展的關(guān)鍵詞。

??一年過去了，受金融監(jiān)管力度持續(xù)收緊影響，房企投資出現(xiàn)大規(guī)模下滑，償債壓力加大，對于各大房企來說，如何做好現(xiàn)金流管理的重要性日益凸顯。在2021年中報披露季后，我們篩選了60家典型樣本房企，發(fā)現(xiàn)“三條紅線”下，大多數(shù)企業(yè)都加大了銷售回款的力度，行業(yè)融資依賴度正逐步降低。

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??上半年融資性現(xiàn)金流首次為凈流出

??在我們通過對60家典型樣本房企歷年現(xiàn)金流情況來看，2017年是整個行業(yè)的主要轉(zhuǎn)折點，2017年融資性現(xiàn)金流凈額達到峰值8053億元，同比增長128%，同時經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入35億元。

??2017年，受房地產(chǎn)行業(yè)收并購加劇影響，投資性現(xiàn)金流凈額為歷年最高，為凈流出5070億元，此時房地產(chǎn)行業(yè)主要依靠融資來驅(qū)動投資，對融資依賴度較高。

??2017年后，隨著整體融資環(huán)境的不斷收緊，融資性現(xiàn)金流凈額規(guī)模被動下滑，2018年、2019年及2020年分別下降了36%、54%及49%。

??截止至2021年上半年，60家典型樣本房企融資性現(xiàn)金流凈額首次為負，凈流出達657億元，具體來看，主要是在“三條紅線”政策出臺后，房企進一步加大了債務償還力度。

??值得注意的是，自“三條紅線”發(fā)布至今，越來越多的房企開始重視回款、控制投資。CRIC數(shù)據(jù)顯示，2020年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為凈流入3151億元，為歷年最高，首次超過了融資性現(xiàn)金流凈額。

??截止至2021年上半年，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為凈流入1090億元，上年同期為凈流出503億元，預計全年經(jīng)營性現(xiàn)金流或?qū)⑦M一步增加。

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??過半企業(yè)加強銷售回款

??從2021年上半年60家房企的經(jīng)營性現(xiàn)金流來看，大多數(shù)企業(yè)都加大了銷售回款的力度，有35家房企（占比約58%）的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比發(fā)生了增長且為凈流入狀態(tài)，其中同比增長最多的為碧桂園、綠地、首開三家企業(yè)，分別同比增加了265、245、176億元。

??有20家房企（占比約34%）的經(jīng)營性現(xiàn)金流為凈流出狀態(tài)，其中保利發(fā)展為凈流出248億元，為經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出最多的房企。有30%房企的經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)不及去年同期，如萬科、禹洲、建業(yè)等等。

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??積極還債型房企擴容至35%

??我們將經(jīng)營性與投資性現(xiàn)金流凈額的總和作為房企日常經(jīng)營的現(xiàn)金流，并將其與融資性現(xiàn)金流凈額進行比較后發(fā)現(xiàn)，一共有四類。

??第一類房企經(jīng)營+投資性現(xiàn)金流凈額大于0，且融資性現(xiàn)金流凈額大于0，這類房企持有相比以往更多現(xiàn)金，歸類為財務改善型。

??第二類房企經(jīng)營+投資性現(xiàn)金流凈額大于0，但融資性現(xiàn)金流凈額小于0，這類房企為積極還債型。2021上半年有35%的房企為積極還債型，預計在三條紅線等新規(guī)下，積極還債型房企的數(shù)量占比在未來仍有望繼續(xù)擴容。

??第三類房企經(jīng)營+投資性現(xiàn)金流凈額小于0，但融資性現(xiàn)金流凈額大于0，仍為融資驅(qū)動型。2021年上半年，仍有40%的房企為融資驅(qū)動型，占較大比重。未來這類房企更應注意不要超融、過融，或在維持現(xiàn)有債務規(guī)模的基礎(chǔ)上，加快銷售回款，注意現(xiàn)金流的健康。

??此外第四類房企，經(jīng)營+投資性現(xiàn)金流凈額，及融資性現(xiàn)金流凈額均小于0，在當前環(huán)境下為風險警惕型，2021年上半年該類型房企占比達18%，這類企業(yè)未來應注意自身投拓力度及財務健康。

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??下半年仍要關(guān)注銷售回款

??具體來看，融資驅(qū)動型房企，其中29%的房企過去四年歷年經(jīng)營及投資性現(xiàn)金流凈額總和均為凈流出，這表示仍有部分房企的經(jīng)營策略未有發(fā)生明顯變化，依然采用融資推動規(guī)模的方式進行拓張。

??需要警惕的是，2021年上半年的融資驅(qū)動型房企中，有58%的企業(yè)其融資性現(xiàn)金流無法完全覆蓋經(jīng)營及投資性現(xiàn)金流支出。下半年，這類企業(yè)應更加重視銷售回款，做好現(xiàn)金流管理，以減輕企業(yè)的財務壓力。

??“三條紅線”下，房企有息負債規(guī)模增長受限甚至出現(xiàn)減少，行業(yè)融資依賴度將逐步降低，未來房企將更加重視周轉(zhuǎn)效率，提高對銷售回款的重視程度，將項目運營管理流程進一步標準化和精細化。同時，對于地塊的選擇，要對現(xiàn)金流回正周期和相關(guān)利潤率提出更嚴格的要求。