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??停牌近半年，旭輝控股（集團）有限公司（以下簡稱“旭輝控股”，0884.HK）復牌了。

??9月26日晚間，旭輝控股連發5份公告，不僅披露了針對此前接獲的匿名信的獨立審查結果，同時還發布了2022年以及2023年上半年的經審核業績報告。

??達成復牌指引各項條件后，旭輝控股申請于9月27日上午九時正式復牌。

??不過，與此前所有長期停牌后復牌的房企一樣，旭輝控股復牌還是未逃過下跌命運。截至發稿，旭輝控股盤中下跌44.08%，市值為44.78億港元。

??復牌指引已達成

??今年3月31日晚，旭輝控股曾發布公告稱，公司審計師收到一封匿名信件，其中提出了對涉及總金額為18億元的若干交易的質疑，交易涉及旭輝控股及其非全資附屬公司旭輝永升服務。

??因為該匿名信，旭輝控股延遲刊發2022年全年業績，同時公司股票自4月1日起停牌。

??隨后，在6月23日，旭輝控股收到港交所復牌指引，其中提到，旭輝控股要實現復牌需要達成4個條件，除了與其他房企一樣需要披露所有應發未發的財務報告、遵守上市規則13.24條以及告知市場所有重大資料以供投資者參考外，旭輝控股還需要就匿名信進行獨立調查，評估其對公司業務運營及財務狀況的影響并采取適當補救措施。

??如今，在停牌近半年之際，旭輝控股披露了審查結果。

??此前旭輝控股管理層主張，匿名信中提及的相關交易具備充分的商業實質及業務理據。經過獨立審查，審核委員會認為，對上述主張的真實性不存疑，亦無建議展開進一步調查。

??旭輝控股董事會認為，匿名信的指控并沒有對公司的業務營運及財務狀況造成影響，所以毋須就相關指控采取任何補救行動。

??與審查結果一同披露的還有旭輝控股2022年業績報告和2023年上半年業績報告。

??報告顯示，2022年全年，旭輝控股實現合同銷售1240億元，營業收入474.4億元。2023年上半年，旭輝控股實現合同銷售419.4億元，營業收入313.19億元。截至今年6月30日，旭輝控股的負債余額較去年末下降6%至1022億元，債務規模持續壓降。

??旭輝控股方面表示，盡管3月31日至9月26日公司股票停止買賣，但集團整體經營運作均正常進行，積極保交付、保經營及維護境內融資。截至今年6月30日，旭輝控股總資產為3627.94億元，凈資產749.4億元。旭輝控股董事會認為，公司有足夠的營運水平并擁有相當價值的資產支持其運營。

??值得注意的是，對旭輝控股2022年業績報告，核數師發表的審計意見為“無保留意見”。

??一般而言，核數師可能出具的審計意見有4種：無保留意見、保留意見、否定意見、無法表示意見。

??此前，融創中國、世茂集團、當代置業、花樣年和中國奧園復牌前披露業績報告時，核數師都出具了“無法表示意見”。

??有熟悉會計準則的人士解釋稱，“無法表示意見”是指審計范圍受到限制，可能產生的影響非常重大和廣泛，不能獲取充分的審計證據。核數師對旭輝控股的財報審計結果為“無保留意見”，說明其財報合法、公允、無錯報，且核數師已經按照審計準則的規定實施了審計，過程中未受到限制。

??持續推進境外債務重組

??旭輝控股復牌大跌在意料之中。

??根據中國房地產報記者此前統計，出險房企經歷長期停牌后，復牌首日基本都會補跌，例如龍光集團下跌51%，佳兆業下跌21%，融創中國下跌55%，世茂集團下跌66%，中國恒大、陽光100以及中國奧園復牌當日股價下跌幅度均超過70%。

??植信投資研究院資深研究員馬泓認為，出險企業復牌走低是比較普遍的現象。馬泓表示，主要是投資者對該企業估值進行了重新定價。既然已經出險，說明此類公司在經營收入、利潤或者融資方面多多少少可能存在流動性不足的缺陷，部分投資者對此持擔憂情緒，選擇在復牌后的比較短的時間內選擇沽空的做法也比較容易理解。

??不過，對于旭輝控股而言，股價下跌并非首要關心之事，當下公司的核心任務除了保交付，就是推動境外債務重組。

??根據旭輝控股今年3月10日的公告，其推出了第一版境外債務重組方案，并與債權人進行了多輪溝通。

??與此同時，今年第二季度以來，地產行業持續處于下行通道，房地產行業長期供求關系已發生深刻變化。高盛6月發布的一份報告曾預測，中國房地產市場未來數年將出現L型復蘇，即在經歷了一段時間的下滑后，將保持低位徘徊，不會出現V型或U型的反彈。

??在此大背景下，據接近旭輝控股的相關人士表示，旭輝控股基于公司一季度的經營及現金流情況制定的第一版境外債務重組方案已難以落地。因此，綜合考慮實際市場變化和公司最新的經營及現金流情況，旭輝控股以可持續經營和努力償清債務為原則，正在與債權人積極溝通，重新制定“短端削債、中期轉股、長期保本降息”為原則的境外債重組方案。

??關于旭輝控股的復牌，不少業內人士表示不解，因為當前房地產市場形勢并未根本性好轉，而與陽光100、中國奧園等房企面臨9月除牌大限不同，旭輝控股還有更多時間。但在此時復牌，無疑對其境外債務重組方案的推進產生積極作用，尤其是“債轉股”方案的推進。

??實際上，“債轉股”已經成為出險房企債務重組的一項慣用方式。以融創中國為例，其于今年4月成功復牌，此后，其包含“債轉股”的境外債務重組方案也得到債權人的認可。截至9月18日，融創中國債務重組方案的支持率已達99%。

??此外，從債權人的角度來看，房地產市場已在低谷盤桓超過1年，有些房企在債務展期后又開啟二次展期，例如寶龍地產、中國奧園、榮盛發展等；富力地產、融創中國、龍光集團也由單筆境內債展期逐漸變為債務整體重組；疊加碧桂園、遠洋集團等企業也在近期先后面臨流動性危機，債權人對于出險房企的償付期望也逐步趨于合理，普遍希望房企能制定符合實際、切實可行的方案，最終的目的是讓企業活下去，持續經營以完成未來的持續兌付。

??截至目前，2022年起停牌的房企基本都趕在9月30日大限之前實現了復牌，暫時解除了退市危機，但仍有大唐地產、祥生控股、大發地產、上置集團等企業處于停牌狀態，這些企業是否也能順利復牌，目前仍是未知數。