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??縱橫十三載，閩系代表房企泰禾的資本路走向終局。

??7月28日深夜，昔日千億房企泰禾集團(tuán)（以下簡稱“ST泰禾“，000732.SZ）宣布，股票終止上市。

??公告顯示，泰禾集團(tuán)股票在2023年5月8日至2023年6月2日期間，通過深交所交易系統(tǒng)連續(xù)20個(gè)交易日的每日收盤價(jià)均低于1元，觸及了《股票上市規(guī)則（2023年修訂）》第9.2.1條第一款第（四）項(xiàng)規(guī)定的股票終止上市情形。

??自2020年首現(xiàn)債務(wù)違約以來，泰禾集團(tuán)在董事長黃其森的帶領(lǐng)下嘗試過不少自救動作，但至今已到期未歸還借款仍達(dá)數(shù)百億元。如何落地債務(wù)重組，是泰禾未來工作的重中之重。

??“泰禾退市后，直接影響是缺少了A股這樣一個(gè)融資平臺，但上市公司退市后，只要公司沒有破產(chǎn)，則仍存在通過其他融資渠道繼續(xù)融資、實(shí)現(xiàn)自救的可能，尤其是在當(dāng)下各界預(yù)判房地產(chǎn)扶持政策可能會帶來房企復(fù)蘇機(jī)會的背景下。”上海市光大律師事務(wù)所高級合伙人徐軍律師在受訪時(shí)稱。

??就相關(guān)問題，泰禾集團(tuán)相關(guān)工作人員回應(yīng)，“目前，公司正與主辦券商進(jìn)行接洽，公司將盡快完成聘請主辦券商事宜，并簽訂《委托股票轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。”

??股票終止上市

??黃其森是福建人，曾在銀行系統(tǒng)工作多年。1996年，黃其森在一片下海浪潮中創(chuàng)立泰禾。成立之初，泰禾的發(fā)展重心位于福建，其中福州是其重倉區(qū)域。在福建本地站穩(wěn)腳跟后，逐步向全國擴(kuò)張。

??2007年，黃其森將福州泰禾的股權(quán)注入福建三農(nóng)，并于2010年借殼上市。

??作為閩系房企的代表之一，泰禾一直以高歌勐進(jìn)著稱，2013年到2017年，短短五年時(shí)間，泰禾的銷售規(guī)模便實(shí)現(xiàn)了從百億元到千億元的突破，市值更是一度突破500億元。

??“不懂金融就做不好房地產(chǎn)。”出身銀行的黃其森，非常擅長通過杠桿擴(kuò)充公司規(guī)模，但危機(jī)的種子就此埋下。

??2017年開始，泰禾進(jìn)入大規(guī)模的項(xiàng)目建設(shè)和銷售周期。同時(shí)，非銀融資期限短、成本高，促使短期債務(wù)驟增，對存貨周轉(zhuǎn)速度的要求也迅速上升。而對于主打高端或改善型產(chǎn)品的泰禾來說，回款周期相較同行而言變得更長。

??2018年起，中國房地產(chǎn)市場逐步進(jìn)入下行周期，一二線城市調(diào)控嚴(yán)密、銀根信貸收緊，泰禾也隨即成為最早一批陷入流動性危機(jī)的房企之一。

??2020年7月6日，泰禾公告稱，未能完成中期票據(jù)“17泰禾MTN001”本息的按時(shí)兌付，從而正式宣告?zhèn)鶆?wù)違約。

??截至今年一季度末，ST泰禾仍有股東5.32萬余戶。2023年上半年，有多位投資者就股價(jià)連續(xù)多日低于一元面值發(fā)問，亦有投資者直指“泰禾高管基本均未持有泰禾股票，請問高管是否對泰禾未來有信心，如果有，何不仿效美好置業(yè)，在股價(jià)低位，推行高管增持計(jì)劃，穩(wěn)定股價(jià)，緩解面退風(fēng)險(xiǎn)？”

??對于以上提問，ST泰禾均回應(yīng)稱：公司正在全力推進(jìn)債務(wù)重組事宜，積極解決債務(wù)問題。截至目前，公司及各方尚未形成全面?zhèn)鶆?wù)重組解決方案。

??6月5日，ST泰禾的股票正式停牌。此前，其收盤價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日低于1元/股，觸發(fā)強(qiáng)制退市規(guī)定。直至7月28日，泰禾集團(tuán)正式宣布，股票終止上市。

??優(yōu)淘城總裁薛建雄表示，“保不住‘殼’，意味著公司運(yùn)營能力已經(jīng)很令外界擔(dān)憂。債權(quán)人信心會更差，會加緊對泰禾的逼債和資產(chǎn)清理處置，進(jìn)而讓泰禾的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)更被動。”

??債務(wù)重組難度加大

??化債三年來，泰禾的債務(wù)境況依然嚴(yán)峻。

??2023年一季度財(cái)報(bào)顯示，泰禾擁有總資產(chǎn)2155.87億元，總負(fù)債2077.65億元。其中，短期借款為49.77億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為632.76億元，而在手現(xiàn)金僅為15.4億元，遠(yuǎn)不能覆蓋短期債務(wù)。

??截至2023年4月28日，泰禾已到期未歸還借款本金為582.03億元。公司對外擔(dān)保中實(shí)質(zhì)性逾期債務(wù)對應(yīng)的擔(dān)保余額為54.16億元。

??“退市會讓出險(xiǎn)房企的流動性雪上加霜，使得其債務(wù)重組和資產(chǎn)重組困難程度進(jìn)一步加劇，因?yàn)閿M引進(jìn)的潛在資源失去了上市公司這個(gè)退出通道。”IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示。

??亦有地產(chǎn)企業(yè)高管告訴記者，“成為非公眾公司后，泰禾接下來運(yùn)作的邏輯就變了，有些問題的化解，比公眾公司更容易一些。”

??另一方面，在全面?zhèn)鶆?wù)重組解決方案未能落地的當(dāng)下，泰禾寄希望于經(jīng)營回暖仍不太現(xiàn)實(shí)。

??從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，公司已連續(xù)3年虧損。2020年至2022年，歸母凈利潤分別為-49.99億元、-40.13億元和-53.74億元。

??4月29日發(fā)布的2022年報(bào)顯示，泰禾集團(tuán)在過去一年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入88.03億元，同比增長79.24%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤-53.74億元，同比下降33.9%。

??7月14日，ST泰禾披露上半年業(yè)績預(yù)告，公告顯示，2023年上半年歸屬上市公司股東的凈虧損為17.17億元至23.25億元；扣除非經(jīng)常性損益后的凈虧損16.9億元至22.86億元。

??對于業(yè)績變動的原因，ST泰禾表示，2023年上半年集中交付的房地產(chǎn)項(xiàng)目較少，房地產(chǎn)收入確認(rèn)金額少于2022年同期。并且，隨著房地產(chǎn)項(xiàng)目的交付結(jié)轉(zhuǎn)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等，符合資本化條件的借款費(fèi)用少于上年同期，本期財(cái)務(wù)費(fèi)用列支高于2022年同期。

??2023年以來，ST泰禾的管理層變動頻繁。7月10日，公司副總經(jīng)理邵志榮因個(gè)人原因辭職。5月8日，公司獨(dú)立董事陳基華因個(gè)人原因，申請辭去公司獨(dú)立董事及董事會相關(guān)委員會職務(wù)。3月3日，公司副總經(jīng)理黃耀文因個(gè)人原因，申請辭去公司副總經(jīng)理職務(wù)及其他在公司所任職務(wù)，辭職后將不在公司擔(dān)任任何職務(wù)。

??在黃其森看來，從2020年債務(wù)違約到現(xiàn)在，“其實(shí)泰禾已經(jīng)從最艱難的時(shí)刻走出來了”。

??截至2023年4月底，泰禾集團(tuán)已得到批復(fù)的政策性紓困資金額度為22.18億元，其中已收到10.09億元，泰禾全部在建的幾十個(gè)項(xiàng)目除了1個(gè)項(xiàng)目外，全部復(fù)工復(fù)產(chǎn)。