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??云南保利向昆明城投支付了3億元合作意向金后，項(xiàng)目合作終止，昆明城投僅退還1.5億元。

??7月11日，根據(jù)北京金融資產(chǎn)交易所披露公告，昆明市城建投資開發(fā)有限責(zé)任公司（以下簡稱“昆明城投”）被納入失信被執(zhí)行人名單。

??公告顯示，2020年4月28日，昆明城投與云南保利實(shí)業(yè)有限公司（以下簡稱“云南保利”）就昆明市官渡區(qū)巫家壩中苜蓿村項(xiàng)目簽訂《合作開發(fā)協(xié)議》及《合作開發(fā)協(xié)議備忘錄》，合作終止后，昆明城投僅退還云南保利3億元合作意向金的一半。

??7月12日，記者致電昆明城投，一位辦公室工作人員稱，不便接受采訪。

??多年來，遍布各地的城投公司主要承擔(dān)地方融資以及城市建設(shè)職能，也因此逐漸累積大量債務(wù)，如今在土地出讓金下滑的背景下，其償債能力正遭遇挑戰(zhàn)。

??中央財(cái)經(jīng)大學(xué)副教授柴鐸在受訪時稱，近年來，城投債風(fēng)險攀升，主要原因在于兩項(xiàng)趨勢性原因和一項(xiàng)突發(fā)性原因：首先，城投投資的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)本就回報(bào)率低，前期許多地方建設(shè)存在過度超前，隨著中國城鎮(zhèn)化和工業(yè)化水平提升，很多設(shè)施趨近飽和，基礎(chǔ)設(shè)施的邊際收益也在下降，城投的資產(chǎn)質(zhì)量整體降低。其次，是房地產(chǎn)市場下行和地方政府債務(wù)控制政策的共同作用，過去錨定土地出讓收入的城投融資模式和經(jīng)營模式難以維系，隱性債務(wù)控制政策也切斷了地方政府對城投的輸血。第三，是疫情沖擊，地方政府一般性預(yù)算收支壓力越發(fā)變大，地方政府托底土地市場，進(jìn)一步掏空了城投的錢袋子。

??償債壓力

??昆明城投在與云南保利之間的債務(wù)糾紛持續(xù)數(shù)年后，終于有判決結(jié)果。

??2023年4月26日，昆明市官渡區(qū)人民法院出具（2022）云0111民初24999號《民事判決書》，判決昆明城投返還原告合作意向金1.5億元，及截至2022年5月13日的資金占用費(fèi)及違約金50042757.99元，并以1.5億元為基數(shù)按4％的年利率支付自2022年5月14日起的資金占用費(fèi)及違約金。

??6月13日，因昆明城投未按照生效裁判文書履行義務(wù)，原告已向法院申請強(qiáng)制執(zhí)行，執(zhí)行標(biāo)的為225005866元。6月28日，昆明城投被列入失信被執(zhí)行人名單。

??實(shí)際上，細(xì)數(shù)昆明城投當(dāng)下的債務(wù)情況，難見樂觀景象。

??一則資產(chǎn)被凍結(jié)的公告顯示，截至2023年6月20日，昆明城投及其部分子公司存在因未按期歸還到期借款或因項(xiàng)目工程施工合同糾紛，債權(quán)人或施工方向債務(wù)人或擔(dān)保方申請財(cái)產(chǎn)保全或財(cái)產(chǎn)強(qiáng)制執(zhí)行，而導(dǎo)致昆明城投及其部分子公司銀行賬戶被司法凍結(jié)、股權(quán)被凍結(jié)的情形，合計(jì)7.64億元。

??在票交所截至5月末的逾期名單中，昆明城投逾期余額顯示為1.97億元。

??近日，昆明城投的發(fā)債說明書顯示，2023年3月末，昆明城投短期借款 25.63億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債47.91億元（扣除重分類至該科目的租賃負(fù)債），發(fā)行人短期有息債務(wù)規(guī)模較大，面臨較大的償債壓力。

??募集說明書稱，截至 2023年6月10日，發(fā)行人本部債務(wù)逾欠部分已歸還，并提供劃款憑證及金融機(jī)構(gòu)出具的結(jié)清相關(guān)證明，但發(fā)行人合并報(bào)表范圍內(nèi)的子公司仍有5家，合計(jì)4.32億元尚未結(jié)清，且主要由發(fā)行人本部提供擔(dān)保。

??截至目前，昆明城投債券存量規(guī)模34.60億元，債券6只。其中，一年內(nèi)到期29.80億元，占比86%。

??據(jù)昆明城投官網(wǎng)，該公司是經(jīng)昆明市人民政府批準(zhǔn)于1997年5月成立的國有全資公司，是昆明市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和區(qū)域性城市綜合運(yùn)營商。

??創(chuàng)立至今，穩(wěn)步推進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地一級開發(fā)，布局汽車后服務(wù)、康養(yǎng)醫(yī)衛(wèi)、物流貿(mào)易、生態(tài)環(huán)保等城市運(yùn)營板塊，先后完成了70多個省市重點(diǎn)工程的投資建設(shè)，累計(jì)為昆明市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資、招商引資逾700 億元。

??一把雙刃劍

??多年來，地方城投公司作為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要載體，在地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮過關(guān)鍵作用，但也積累了規(guī)模龐大的債務(wù)。

??以昆明為例，2022年昆明地方政府債務(wù)余額2230.56億元，發(fā)債城投平臺有息債務(wù)余額3742.49億元，現(xiàn)存城投債余額763.35億元，發(fā)債城投的城投債余額占城投有息債務(wù)20.40%。

??根據(jù)中泰證券、東北證券等研報(bào)數(shù)據(jù)，昆明市有存續(xù)債的城投共15家，主要集中在地市級。截至2022年末，昆明發(fā)債城投平臺有息債務(wù)余額約3743億元，其中城投債余額約763億元，多數(shù)都是非標(biāo)債務(wù)。

??財(cái)經(jīng)評論員譚浩俊認(rèn)為，伴隨著過去多年里房地產(chǎn)市場的快速發(fā)展，城市地價和房價均獲得快速上漲，在這個過程中，地方城投公司在推動城市建設(shè)的同時，積累了大量債務(wù)。隨著地方政府土地出讓收入的減少，城投公司的債務(wù)償付能力也越來越差，往往只能靠“借新還舊”勉強(qiáng)維持。

??“一、二線城市中的城投項(xiàng)目，如公交、地鐵、公共綠地、體育場館、音樂中心、美術(shù)館等投入極大地完善了城市功能。但地方城投債是一個城市（區(qū)域）在建設(shè)發(fā)展過程中長期積累起來的，所以化解城投債也會是一個長期的過程。”無錫房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會副會長張斌稱。

??城投公司債務(wù)風(fēng)險攀升，主要原因有三個方面：一是城投從事的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資回報(bào)率低，且持續(xù)下降。二是房地產(chǎn)市場下行，原有依賴土地價值的城投融資模式已難以為繼。三是疫情沖擊疊加房地產(chǎn)下行，地方政府明顯減收，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)緩解城投債務(wù)壓力的能力減弱。

??近兩年來，昆明當(dāng)?shù)氐耐恋爻鲎屖杖胝诩眲p少。從2019年到2022年，三年期間，昆明的土地出讓收入從近千億元下跌至2022年的百億元。昆明市財(cái)政局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年1~12月，昆明市國有土地使用權(quán)出讓收入完成123.6億元，同比2021年下降70.4%。與疫情之前的高峰2019年更加無法相比，當(dāng)年昆明市國有土地出讓收入完成915.7億元。

??“某種程度上來說，城投公司的債務(wù)風(fēng)險，可以看作當(dāng)下房地產(chǎn)市場下行的局部體現(xiàn)。”一位金融機(jī)構(gòu)人士稱。

??如何應(yīng)對

??根據(jù)國證大數(shù)據(jù)的估算，截至2022年6月底，全國各地與地方政府有關(guān)聯(lián)的城投平臺有息債務(wù)余額超過65萬億元。如何化解龐大的城投債務(wù)金額成為當(dāng)下的重點(diǎn)問題。

??柴鐸認(rèn)為，短期看，城投債關(guān)系到我國的政府信用，與金融系統(tǒng)風(fēng)險密切關(guān)聯(lián)，確保城投債不出現(xiàn)大規(guī)模實(shí)質(zhì)性風(fēng)險，特別是保障公開市場債券兌付非常重要，主要手段無外乎三個關(guān)鍵詞：展期、增信和置換。

??首先，是在商業(yè)銀行的支持下，對于底層資產(chǎn)質(zhì)量較好、重大戰(zhàn)略性項(xiàng)目、民生類項(xiàng)目對應(yīng)的債務(wù)給與展期，當(dāng)然這其中也需要考慮商業(yè)銀行風(fēng)險問題，比如最近就有國際知名投資機(jī)構(gòu)調(diào)低了對于中國國有大行的業(yè)績展望，將其股票調(diào)整為“賣出”。二是增信，在中央政府支持下，通過保險、再保險、政府授信等方式對于地方城投債給與增信，同步做好輿論宣傳引導(dǎo)。三是置換，核心思路是用更長期限、更低成本負(fù)債置換存量負(fù)債，比如用城投資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流作為信用基礎(chǔ)發(fā)型新債，再比如發(fā)行特別國債，由中央政府轉(zhuǎn)貸地方等等。

??長期看，中國基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的超前建設(shè)負(fù)債需要一個較長的化債周期，提升國有資產(chǎn)運(yùn)營績效，優(yōu)化國有資產(chǎn)經(jīng)營模式、擴(kuò)大有償使用范圍、提升城投企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量是根本之道。

??浙江大學(xué)國際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤和林表示，地方債當(dāng)前的核心問題在于，土地財(cái)政無法支撐地方財(cái)政開支，由于房地產(chǎn)周期性回落，當(dāng)前地方政府賣地收入減少，土地抵押的價值也大幅度降低，此時地方政府已經(jīng)壘高的債務(wù)，不能再通過土地出讓金來償還，地方政府失去了財(cái)源，急需找到新的財(cái)源。

??對于如何解決地方債問題，盤和林認(rèn)為無非是“開源節(jié)流”。其中節(jié)流為主，開源為輔。為什么是開源為輔，因?yàn)榈胤截?cái)政收入說到底是需要通過收取稅收的方式來充實(shí)，而這勢必會增加地方企業(yè)的負(fù)擔(dān)，所以開源在稅收層面要適度，要本著輕徭薄賦，做大經(jīng)濟(jì)蛋糕的態(tài)度。

??另一方面，則是要開展一些經(jīng)營，比如地方財(cái)政入股企業(yè)來獲得投資收益，地方財(cái)政通過公共服務(wù)收費(fèi)來開源。更為重要的是節(jié)流，節(jié)流宏觀做法就是降低利率，用低利率的地方債置換高利率地方債，延緩地方債的累積，繼而節(jié)流要從政府內(nèi)部抓，要將有限的財(cái)產(chǎn)用在刀刃上。適度的，地方政府之間的轉(zhuǎn)移支付可以削峰填谷，平衡各地財(cái)政狀況。

??6月26日，昆明城投公布了2023年度第一期短期融資券發(fā)行情況。該期短期融資券簡稱“23昆明城建CP001”，計(jì)劃發(fā)行總額4.6億元，實(shí)際發(fā)行總額4.6億元，發(fā)行利率7.5%，期限366日，起息日為2023年6月19日，兌付日為2024年6月19日。