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??在房地產(chǎn)政策、市場(chǎng)逐漸回暖之際，房企的債務(wù)危機(jī)考驗(yàn)并沒(méi)有結(jié)束，一些困難房企走到了“懸崖”邊上，正面臨“生死劫”。不過(guò)，大多數(shù)不甘心就此“躺平”，正在極積尋求自救之路。

??2月21日，據(jù)陽(yáng)光城(000671.SZ)披露，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)東方金誠(chéng)發(fā)布關(guān)于下調(diào)陽(yáng)光城集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)“陽(yáng)光城”或“公司”）主體及相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)的公告。

??公告稱(chēng)，2022年2月6日，東方金誠(chéng)對(duì)陽(yáng)光城主體及相關(guān)債項(xiàng)進(jìn)行了不定期跟蹤評(píng)級(jí)，下調(diào)陽(yáng)光城主體信用等級(jí)為BBB，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面，下調(diào)"20 陽(yáng)城01"、"20陽(yáng)城 02"、"20 陽(yáng)城03"和"21 陽(yáng)城01"債項(xiàng)信用等級(jí)為BBB。

??根據(jù)公告，此次評(píng)級(jí)下調(diào)的主要原因?yàn)殛?yáng)光城部分境外債券利息未能在豁免期內(nèi)支付；以及陽(yáng)光城在2022年1月的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)同比大幅下降。

??對(duì)于境外債務(wù)的違約，陽(yáng)光城曾對(duì)外宣稱(chēng)，上述事項(xiàng)可能觸發(fā)境內(nèi)債券等產(chǎn)品的相關(guān)條款，公司將按照相關(guān)規(guī)定召開(kāi)債券持有人會(huì)議，并持續(xù)評(píng)估上述事項(xiàng)對(duì)公司法律、財(cái)務(wù)及運(yùn)營(yíng)的影響。

??一位券商內(nèi)部人士告訴中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)記者，房企債券違約一旦開(kāi)始，后續(xù)將是一連串的連鎖反應(yīng)，此前房企的境內(nèi)外債務(wù)還會(huì)區(qū)別對(duì)待，鑒于當(dāng)前房企暴雷聲音“此起彼伏”，現(xiàn)在已經(jīng)不做區(qū)別了。從房地產(chǎn)整體大環(huán)境來(lái)看，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)還不起錢(qián)的情況時(shí)，說(shuō)明背后的資金鏈已經(jīng)相當(dāng)緊張了。

??2月18日，陽(yáng)光城集團(tuán)對(duì)深交所就其債務(wù)情況關(guān)注函進(jìn)行回復(fù)。稱(chēng)公司可動(dòng)用現(xiàn)金流已經(jīng)枯竭，存在金融機(jī)構(gòu)要求提前償還的可能性。此外，公司數(shù)筆債務(wù)持有人眾多，具有一定的溝通難度，若最終未能得到豁免，公司將面臨大規(guī)模債務(wù)交叉違約的極端情況。

??就相關(guān)問(wèn)題，陽(yáng)光城證券投資部門(mén)的一位工作人員告訴記者，目前，公司已經(jīng)在和債權(quán)人商討修改公司債券交叉違約條款事宜，不過(guò)尚需等待時(shí)日才能對(duì)外公告。此外，處置公司項(xiàng)目等資產(chǎn)是緩解流動(dòng)性問(wèn)題最直接有效的方式，也在公司下一步的計(jì)劃之中。

??美元債未兌付引發(fā)連鎖反應(yīng)

??2月22日，據(jù)北京金融資產(chǎn)交易所信息，陽(yáng)光城集團(tuán)股份有限公司發(fā)布公告表示，將召開(kāi)2021年度第一期中期票據(jù)2022年第三次持有人會(huì)議。招商銀行股份有限公司將作為召集人，于2022年2月28日采取非現(xiàn)場(chǎng)方式召開(kāi)此會(huì)。

??近段時(shí)間來(lái)深陷流動(dòng)性危機(jī)的陽(yáng)光城，召開(kāi)此次議會(huì)的原因在于此前的美元債違約。

??2月17日陽(yáng)光城曾發(fā)布公告，其通過(guò)境外全資子公司陽(yáng)光城嘉世國(guó)際有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“嘉世國(guó)際”）在境外發(fā)行了兩只美元債“SUNSHI9.2504/15/23”、“SUNSHI7.504/15/24”未能在30日豁免期內(nèi)（即2022年2月15日）支付利息合計(jì)約2783.3萬(wàn)美元，構(gòu)成違約事件。

??以上事件觸發(fā)了“21陽(yáng)光城MTN001”募集說(shuō)明書(shū)中“第十三章投資人保護(hù)條款一、交叉保護(hù)條款1.1觸發(fā)情形中‘發(fā)行人及其合并范圍內(nèi)子公司未能清償?shù)狡趹?yīng)付的其他債務(wù)融資工具、公司債、企業(yè)債或境外債券的本金或利息’”，且1.1條觸發(fā)情形項(xiàng)下的約定債務(wù)已設(shè)置了寬限期，則本次觸發(fā)情形下的寬限期天數(shù)為0個(gè)工作日。

??“這種大公司發(fā)債或者融資，都會(huì)設(shè)置交叉違約條款。假設(shè)企業(yè)對(duì)其中一家金融機(jī)構(gòu)違約了，其他金融機(jī)構(gòu)就可以根據(jù)這個(gè)條款提前宣布債權(quán)到期。”一位曾在房企融資部門(mén)工作的人士在受訪(fǎng)時(shí)表示。

??上述美元債違約是導(dǎo)致東方金誠(chéng)對(duì)陽(yáng)光城評(píng)級(jí)下調(diào)的重要原因。此外，陽(yáng)光城2022年1月完成銷(xiāo)售金額67.10億元，銷(xiāo)售面積42.75萬(wàn)平方米，同比均大幅下降，銷(xiāo)售規(guī)模的下降削弱了公司債務(wù)償付來(lái)源，對(duì)短期債務(wù)償付造成不利影響。這也對(duì)其評(píng)級(jí)被下調(diào)起到推波助瀾的作用。

??眾所周知，評(píng)級(jí)下調(diào)將對(duì)企業(yè)的再融資產(chǎn)生不利的影響。不過(guò)，從此前的動(dòng)作看，陽(yáng)光城顯然已經(jīng)對(duì)境外融資未寄予太多期望。2021年12月2日，惠譽(yù)撤銷(xiāo)陽(yáng)光城集團(tuán)股份有限公司“C”長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)(IDR)、“C”高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)、“RR5”回收率評(píng)級(jí)。

??惠譽(yù)正式撤銷(xiāo)評(píng)級(jí)背后的原因，是陽(yáng)光城主動(dòng)選擇停止參與評(píng)級(jí)過(guò)程。因此，惠譽(yù)將不再有足夠的信息來(lái)維持評(píng)級(jí)，將不再為陽(yáng)光城提供評(píng)級(jí)或分析報(bào)道。

??積極處置資產(chǎn)、請(qǐng)求金融機(jī)構(gòu)及政府支持

??此前，2月18日，陽(yáng)光城發(fā)布關(guān)于深交所對(duì)公司關(guān)注函的回復(fù)公告。該關(guān)注函是針對(duì)陽(yáng)光城此前發(fā)布的2021年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)告顯示公司2021年預(yù)計(jì)出現(xiàn)至少45億元的巨額虧損。

??陽(yáng)光城回復(fù)表示，公司全年完成2021年銷(xiāo)售額目標(biāo)不足八成。2021年度公司全口徑銷(xiāo)售金額1838億元，同比減少16%；全口徑銷(xiāo)售面積約1148萬(wàn)平方米，同比減少25%。其中，權(quán)益銷(xiāo)售金額約1177億元，同比減少16%；權(quán)益銷(xiāo)售面積約788萬(wàn)平方米，同比減少22%。

??在回復(fù)中，陽(yáng)光城坦言，銷(xiāo)售規(guī)模下降直接導(dǎo)致了公司的回款規(guī)模不及預(yù)期，從源頭端影響了公司現(xiàn)金回流，但公司仍然竭盡全力提升回款情況

??此外，由于預(yù)售資金監(jiān)管等原因，使得資金沉淀在項(xiàng)目公司層面，預(yù)售資金和信用債期限嚴(yán)重錯(cuò)配，難以抵消融資凈流出，信用債集中到期直接導(dǎo)致了公司面臨巨大的流動(dòng)性壓力。另外，基于金融機(jī)構(gòu)對(duì)于公司的整體評(píng)估，存在金融機(jī)構(gòu)要求提前償還的可能性，公司正在積極協(xié)商，但不排除短期兌付壓力更大的情況。

??公司有息債務(wù)方面的狀況不容樂(lè)觀。截至2021年9月末，陽(yáng)光城1年內(nèi)到期的有息債務(wù)為247.98億元、占比為29.20%，1-2年內(nèi)到期的有息債務(wù)為365.67億元、占比為43.05%，2-3年到期的有息債務(wù)為171.48億元、占比為20.19%，3年以上到期的有息債務(wù)為64.25億元、占比為7.56%。公司有息債務(wù)在1年以?xún)?nèi)及1-2年到期的占比較高，存在一定集中兌付壓力。

??陽(yáng)光城給深交所的回復(fù)公告也顯示了企業(yè)當(dāng)下面臨的壓力。“截至2021年12月末，公司在手貨幣資金較年初大幅下降。除預(yù)售資金受限及融資受限因素外，因整體環(huán)境持續(xù)嚴(yán)峻，金融機(jī)構(gòu)及項(xiàng)目合作方股東對(duì)項(xiàng)目公司資金回?fù)芗瘓F(tuán)非常謹(jǐn)慎，在實(shí)操過(guò)程中，對(duì)項(xiàng)目資金監(jiān)管加強(qiáng)，所以動(dòng)用項(xiàng)目資金極為困難，致使實(shí)操中可靈活動(dòng)用資金占賬面資金比例不足1%，回籠至集團(tuán)層面難度極大，公司可自由動(dòng)用貨幣資金基本枯竭。”

??據(jù)了解，近期陽(yáng)光城正通過(guò)處置資產(chǎn)、請(qǐng)求金融機(jī)構(gòu)及政府支持等措施積極自救，但受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融行業(yè)監(jiān)管環(huán)境、新冠疫情及行業(yè)政策調(diào)控等多項(xiàng)因素影響，陽(yáng)光城仍面臨階段性的流動(dòng)性問(wèn)題，并面臨訴訟、仲裁、資產(chǎn)被凍結(jié)等影響正常經(jīng)營(yíng)的不確定事項(xiàng)。