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??“2021年新拓展的面積要增長50%以上，就是1.5億平方米以上。”這是綠城服務（02869.HK）年初立下了的增拓目標。不過，半年已過，收購戰車尚未開動，或者還在路上。

??“外不靠收并購，內不靠母公司。”綠城服務走出了一種純第三方物企的感覺，打法也有點類似，合營和招投標。

??在成立合營公司方面表現得積極。 7月27日，綠城服務聯合浙江恒勵物業管理有限公司（簡稱“恒勵物業”）成立浙江恒勵綠城物業服務有限公司（簡稱“恒勵綠城物業”）。進入7月，類似的公司已經成立5家，其中2家為100%持股。

??事實上，綠城服務并不缺錢。截至去年底，其手中現金還余44.37億元。缺少收并購對規模的直接加持，同時關聯方輸送面積不到20%，綠城服務的“非典型”擴張，不知能否如期完成1.5億方的增拓目標。參考去年，綠城服務收并購2筆，新增投資企業17筆，參與招投標140余項，一年的在管面積增長為3800萬方。

??“輕”擴張

??今年1月-7月，綠城服務共成立了10家公司，持股比例從30%-100%不等。恒勵物業（物業管理）、海弘企業發展（物業管理）、至誠環境服務（環境服務）、兆翔實業發展（租賃和商務服務）等公司，都是其合作對象。

??其中，不乏與綠城服務多次合作的人，塞安企業管理在7月份共參與了綠城服務的兩次投資，分別是云邦安防科技和云潔環境科技。塞安企業管理由陳瑋持有全部股權，而陳瑋背后還有一家廈門聚芯匯智信息科技有限公司。

??企查查數據顯示，陳瑋隸屬于綠城服務集團（香港），集團身份屬于高管和法定代表人，這也相當于自家人一起入股。7月份二人共同參與成立的兩家公司，綠城服務的持股量為31%，塞安企業管理持股20%，而實際上，“綠城服務系”的持股份額在51%。

??7個月10家，相比于去年一年增投的17家，綠城服務在速度上基本與去年持平。

??從其與物業公司合作的區域來看，長三角、珠三角、環渤海，以至于新疆地區都有其業務。而在細分賽道的選擇上，科技和環境服務的比重在逐漸增多。

??綠城服務的科技基調早已定下，執行董事吳志華就曾公開表示：“綠城服務定位于成為科技化、平臺化、生態型的生活服務企業。”

??在增投的10家中，4家名字中帶“科技”。發跡于杭州的的綠城服務，與同在杭州的科技巨頭——阿里在3年前就已有合作，與支付寶簽署了“新社區平臺戰略合作”。

??物業“聯盟”

??造“聯盟”，是綠城服務較早使用的合作方式，一直延續到現在。

??入股中奧到家，又引入龍湖的戰投，以綠城服務為起點的上下游股權合作的聯盟逐漸形成。

??“我們希望通過這樣股權的捆綁，擴大我們整體的客戶資源平臺，而股權的交叉持股，也可以保證這個聯盟的整體穩定性。”

??目前，綠城服務持有中奧到家19%的股權，龍湖持有綠城服務5%股權。除了股權上的合作，雙方的高管層也互相滲透。

??8天前，龍湖物業派任副總裁曾益明接替總經理王光建任綠城服務非執行董事，吳志華和金科麗目前也是中奧到家的非執行董事。

??“收并購并不適合自身的發展，內生型增長才是‘核心動力’。”2018年的中期業績會上，綠城服務已經明確給出態度。對“聯盟”的熱衷，似乎也找到了原因。

??據樂居財經統計，去年綠城服務進行了兩筆股權收購，分別收購了新宏昇物業100%股權和中奧到家18.7%股權，今年一筆交易還未產生。

??手持44億現金

??“不依賴收并購，靠自然增長”野村對綠城服務2020年業績評級時給出的這個理由，耐人琢磨。截至去年底，其在管面積突破2.5億方，同比增長了17.9%。

??面積增速在行業里并不算快。去年，綠城服務的凈利潤為7.41億元。算是一個不錯的成績，不過，對比其101.06億元的營收，凈利率顯得較低，為7.33%。

??細看其凈利潤來源，除了政府“補貼”的1.3億元，在聯營、合營公司的“利益分羹”也增高了綠城服務的凈利潤。2020年，綠城服務分占聯營、合營公司的利潤正增，合計帶來約2820萬元，出售聯營公司又獲得凈增1161萬元。

??除凈利率之外，綠城服務的毛利率也不太出彩。2020年，其毛利率為19.03%，雖然同比增長了5.55%，但相較同水平收入的物企還稍有落后。

??盈利能力，與各業務線的獲利表現有關。綠城服務三條業務線為物業服務、園區服務和咨詢服務，2020年分別收入64.29億元、21.77億和15億，毛利率分別為12.8%、28.2%和32.6%。其中，物業服務承擔了63.6%的營收，毛利率排名靠后。

??凈利率、毛利率表現平平，其營收增速也有所放緩，去年連降10個百分點。2017年-2020年，其營收分別為51.4億元、67.1億元、85.82億元、101.06億元，增幅分別為38.1%、30.54%、27.9%、17.75%。

??營收雖然放緩，不過，綠城服務手中的現金卻不低，其手中現金（不含受限）約為44.37億元，同比增長68%。

??其中4次融資的大額入賬，以1852%的同比暴增快速升高現金池水位。2020年4月24日、2020年5月7日、2020年6月3日 及2020 年6月10日，綠城服務通過認購及配售，獲得融資募集所得款項凈額約39.95億港元（約人民幣36.48億元）。

??“5年內，綠城服務整體營業收入保底增長5倍。”今年的業績會上，董事會副主席楊掌法提出規模增長50%的目標之外，對營收也定下了目標。暫且充裕的現金，或許對其目標完成也能有不少助力。