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       7月19日，經歷四次遞表的艱難歷程后，發端于安徽的區域性房企三巽控股集團有限公司 (HK:06611，下稱“三巽集團”)終于在港交所成功“上岸”，也成為今年首家在港上市的內地房企。

      此次IPO，三巽募資總額為7.8375億港元，獲超額認購2.22倍，國際發售部分超額認購0.29倍。開盤首日，三巽集團報4.75港元，隨后一直穩定在發行價4.75港元，總市值31.35億港元。

      根據招股書，三巽集團此次募集資金約60%將用作開發現有物業項目的建筑成本，約30%將用于土地收購，10%將用作一般營運資金用途。

      一般而言，像三巽集團這樣的房企，基于上市成功帶來的融資渠道的拓寬，公司未來的業績會有所增長，但股價難以有很好的表現，匯生國際融資總裁黃立沖認為。

      業績方面，早在2018年將總部遷往上海時，三巽集團創始人錢堃曾提到，2019年要實現銷售收入300億元，并在五年內實現千億目標。

      結合目前行業調控“三道紅線”限制有息負債增長的調控背景，三巽集團若要走以往高杠桿高周轉模式，快速達到1000億元銷售規模的方式，并不容易。

      就公司發展目標問題，記者致電三巽集團，但截至發稿并未收到回復。

      小房企“艱難”上市路

      官網信息顯示，三巽集團的起源可追溯至2004年，公司創辦人兼執行董事錢堃及安娟開始透過安徽三巽投資從事房地產業務。2010年，滁州三巽成立，并專注于開發住宅物業，滁州三巽已發展為本公司的集中管理平臺。2011年，三巽集團于安徽省滁州市收購第一幅地塊，其后將該地塊開發為住宅物業項目滁州左岸香頌。

      目前，三巽按照“2+X”（即環滬、環皖城市群+長三角國家戰略重點城市）和“兩橫三縱”（即長江經濟帶+隴海線沿線重點城市；京滬高鐵、京九高鐵、沿海高鐵沿線重點城市）戰略，參與到中國現代化、城鎮化建設的進程之中。

      盡管三巽集團的前身可追溯到2004年成立的安徽三巽投資集團有限公司，但根據工商信息變更記錄，記者發現，該公司直至2014年才新增“房地產開發”業務，也就是說，三巽集團真正從事房地產開發業務尚不足十年時間。

      資料披露，直到2018年將公司總部遷至上海之后，三巽集團才逐漸走出安徽省，將業務布局拓展至山東省、江西省開啟全國化。

      截至2021年4月30日，三巽集團共有44個處于不同開發階段的項目，覆蓋安徽、江蘇、山東等3省12個城市，擁有總土地儲備430萬平方米，分別包括建筑面積24萬平方米的已竣工物業、建筑面積345萬平方米的在建物業及建筑面積61萬平方米的持作未來發展物業。同日，持作未來發展物業的建筑面積占總土地儲備14.2%。

      三巽集團曾在2019年10月17日、2020年4月27日、2020年10月27日三次提交招股書。幸運的是，在第四次提交招股書后，終于如愿以償成功IPO。

      目前，海倫堡、奧山控股、鵬潤控股、實地地產招股書均已失效，中小房企似乎陷入了三巽的“輪回”，遞表，等待，再遞表，再等待。

      截至目前，8家遞表的房企中，仍有中國文旅、石榴集團、中億基業、方直發展4家房企在排隊等待，其中，中國文旅已遞表3次，另外三家均為今年首次遞表。

      IPG中國區首席經濟學家柏文喜認為，在目前內房股板塊普遍行情不振的情況下，屈居安徽的蚊型房企三巽集團經過四次沖擊實現港股上市并融資近8億港元，說明三巽集團沖擊上市意志之堅決與財務資料的可靠性、公司發展與生存的資金壓力。

      上市融資需求迫切

      為實現上市，安徽三巽投資對其旗下子公司進行境內重組，并于2018年11月成立本次上市主體三巽集團，實施境外重組。

      重組前，作為一家典型的家族企業，三巽集團由創始人錢堃持股84%，安娟持股8%，錢冰（錢堃父親）持股8%。重組過程中，以錢堃為代表的創始家族，以2690萬元的總代價，出售三巽集團5%股權引入戰略投資者郭女士。

      重組后，三巽集團由錢堃持股79.8%、安娟和錢冰各持股7.6%，創始家族合計持股95%；剩余5%股權由郭女士持有。

      而除了在股權方面體現出濃厚的家族化傾向之外，三巽集團在董事及高級管理層任命方面也體現了這一特點。

      現年44歲的錢堃任董事會主席兼執行董事，其配偶現年43歲的安娟任總裁、執行董事兼行政總裁，資料稱兩人在房地產行業均有15年經驗。

      上市后變成公眾公司，三巽集團的財務數據也開始接受公眾的考驗。從其過往的財務數據來看，三巽集團亟須上市“補血”。

      招股書顯示，2018年-2020年間，三巽集團分別實現營業收入7.24億元、31.09億元、39.46億元，期間增幅為329.4%、26.9%。三巽集團表示，收入大幅增長主要源于交付物業的增加以及售價的增長。

      然而營收的增加并未給三巽集團帶來利潤的增長。在這三年間，公司的歸屬股東凈利潤分別為5762萬元、4.42億元、3.67億元。在經歷過2019年的暴漲之后，三巽集團的凈利潤呈現下降趨勢。

      克而瑞數據顯示，2018年-2020年，三巽集團的全口徑銷售額分別為70.1億元、90.1億元、102.3億元，復合年增長率13.43%；2020年，位列行業第173位。

      2018年-2020年，三巽集團借款總額的加權平均實際利率分別為14%、12.3%及9.4%。盡管融資成本有逐年下跌的趨勢，但總體而言仍舊處在高位。

      截至2020年末，三巽集團的現金及現金等價物為22.42億元，其中受限制存款及現金為17.84億元，短期債項為10.78億元，在手現金無法覆蓋短期債務。

      招股書中還指出，三巽集團刨除預收賬款的資產負債率為79.3%（＞70%），現金短債比為2.1。由此看出，三巽集團踩中了一條紅線。