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??截至6月24日，花樣年控股集團(tuán)有限公司（01777.HK 以下簡稱“花樣年”）依然高居今年內(nèi)房股新發(fā)美元債的票息榜首位置。這筆6月17日發(fā)行的2億美元、3年期、票面利率為14.5%的美元債，將該公司推向了風(fēng)口浪尖。

??2021年是花樣年的償債大年，一年內(nèi)到期的借款、優(yōu)先票據(jù)及債券約有181.8億元，其中約有14億美元的境外債券集中到期。6月18日，該公司召開了一次投資者電話會議，流出的會議紀(jì)要包含了海外債券壓力較大、出售項目股權(quán)、暫停參加土拍等觸動市場神經(jīng)的敏感字眼，引發(fā)諸多猜想。

??6月24日，花樣年的相關(guān)人士回應(yīng)稱，本次發(fā)行成本較公司以往發(fā)行利率有所提升，是與近期市場的持續(xù)走低緊密關(guān)聯(lián)，屬于市場中等水平。“我們是2021年4月以來極少數(shù)能發(fā)出3年期美元債的單B評級地產(chǎn)公司。”該人士強(qiáng)調(diào)，出售項目償債是在極端惡劣的情況下采取的措施，目前公司經(jīng)營情況尚未到此境地。至于暫停拿地的傳言，該公司的解釋是：“近期（6-8月）公司根據(jù)土地市場的情況和各城市集中供地的節(jié)奏，適當(dāng)放緩?fù)顿Y拿地的速度，實(shí)現(xiàn)更加精準(zhǔn)的投資。”

??據(jù)了解，截至目前，花樣年今年到期的美元債總額還有8.5億美元，其中10月份到期的4億美元已經(jīng)進(jìn)行了要約回購，12月到期的4.5億美元將根據(jù)資本市場窗口進(jìn)行再融資或通過自有資金償還。

??“行業(yè)基本面惡化+美國加息預(yù)期，最近內(nèi)房股發(fā)美元債確實(shí)比較難，不少企業(yè)的票面利率都上升了。成本是決定利潤，但發(fā)不發(fā)決定生死。”某國際投行分析師表示，資本市場對地產(chǎn)行業(yè)依然持偏悲觀的態(tài)度，對于面臨海外償債壓力的房企而言，2021年注定艱難。

??票面利率14.5%的美元債

??花樣年這筆美元債引起市場關(guān)注，是因為其票面利率屬今年以來內(nèi)房股的新高。據(jù)了解，6月份以來，有不少內(nèi)房股的新發(fā)美元債利率在10%以上，6月24日，領(lǐng)地控股宣布擬于6月28日發(fā)行1.5億美元2022年到期的優(yōu)先票據(jù)，按年利率12%計息。1年期的還有3家，中南建設(shè)的1.5億美元債票面利率是12%，祥生控股、大唐集團(tuán)的發(fā)債規(guī)模分別為2億美元、3億美元，票面利率分別為10.5%、12.5%。佳兆業(yè)也發(fā)行了3億美元的海外債，票面利率11.65%，但期限是5年。

??雖然成本不低，但花樣年認(rèn)為這是一筆值得且必要的融資。該公司相關(guān)人士表示，本次發(fā)債是在境外美元債市場整體波動加劇、市場持續(xù)走低的情況下完成的發(fā)行。目前單B評級的地產(chǎn)商的海外美元債二級市場收益率普遍高企，部分行業(yè)龍頭的美元債收益率已達(dá)到25%-30%。此次發(fā)行成本較公司以往發(fā)行利率有所提升，是與近期市場的持續(xù)走低緊密關(guān)聯(lián)，屬于市場中等水平。

??與成本相比，花樣年更為看重能發(fā)出新債的信號意義，該公司管理層在6月18日的電話會議中透露，發(fā)這筆債主要是向投資者證明公司在資本市場上還有一些比較緊密的合作伙伴，有能力發(fā)出一只長債。

??今年以來，伴隨著幾家房企的債務(wù)危機(jī)露出水面，房企的美元債已經(jīng)歷了數(shù)次波動，5月份，花樣年的幾筆美元債也錄得了較大跌幅。為了穩(wěn)定二級市場的債券價格，該公司從5月份開始陸續(xù)進(jìn)行二級市場的債券回購，截至6月22日，共回購了4160萬美元，其控股股東也通過公開市場購買了700萬美元。

??有業(yè)內(nèi)專家表示，一邊回購二級市場債券，一邊又高息在一級市場發(fā)債，很大程度上體現(xiàn)了花樣年對未來海外融資環(huán)境可能繼續(xù)惡化的擔(dān)憂。“資本市場主要是擔(dān)心行業(yè)毛利率繼續(xù)下行，畢竟集中供地下，房企已經(jīng)沒有多少利潤空間了。”上述國際投行分析師認(rèn)為，至少今年內(nèi)，海外融資市場對房企不會太友好，除了部分優(yōu)質(zhì)龍頭外，大部分內(nèi)房股都面臨著美元債發(fā)行成本上升的壓力。

??境外融資占比、成本均較高

??公告顯示，6月17日這筆美元債是用于花樣年現(xiàn)有境外債務(wù)的再融資。截至2020年底，該公司的有息借款約為468.64億元。借款方面，約有36.9億元將于一年內(nèi)償還，約有75.06億元將于一年后償還；優(yōu)先票據(jù)及債券方面，約144.9億元將于一年內(nèi)償還，約211.58億元將于一年后償還。也就是說，這些有息借款將在今明兩年集中到期，今年到期的有181.8億元。

??據(jù)標(biāo)普測算，花樣年今年將有14億美元債券到期。根據(jù)此前流出的電話會議內(nèi)容，該公司管理層準(zhǔn)備了幾個美元債的償債方案，包括發(fā)行新債，陸續(xù)出售北京、青島、合肥、成都等地的項目回籠資金，以及不再參加6月至9月的集中供地等。

??對此，花樣年相關(guān)人士表示，該公司近期已經(jīng)采取了一系列積極主動的債務(wù)管理措施，除了持續(xù)在二級市場回購和發(fā)行新債外，還對2021年10月到期的5億美元債券進(jìn)行最高限額1億美元的要約回購，該筆債券仍未贖回的本金總額下降至4億美元。6月17日，該公司宣布對2021年10月到期的4億美元債券進(jìn)行第二次要約回購，如全部實(shí)現(xiàn)要約回購，其2021年到期的美元債將下降至4.5億美元。而這最后一筆4.5億美元的到期債券，花樣年打算根據(jù)資本市場窗口進(jìn)行再融資，或者通過自有資金償還。

??至于項目出售，該人士解釋，這只是極端惡劣情況下的備選方案，目前公司各項目銷售情況良好，未到需要啟用該方案的處境。而管理層提及的項目均屬于開發(fā)周期較長的舊改項目和大規(guī)模項目，以及運(yùn)營周期較長的商業(yè)項目，出售的目的是進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。據(jù)其介紹，暫停拿地的傳聞是源于近期該公司投資節(jié)奏的調(diào)整，主要是為了回避集中供地的高地價風(fēng)險，“公司全年的買地預(yù)算并沒有變化”。

??美元債的償付只是第一關(guān)，境外融資占比、成本偏高也是花樣年急需攻克的難關(guān)。據(jù)了解，截至2020年底，該公司的境外融資占比超過60%，存續(xù)的11只美元債中，有6只票面利率超過10%。經(jīng)過今年的美元債市場動蕩，該公司意識到調(diào)整和穩(wěn)定融資渠道、減少市場波動對公司經(jīng)營的影響已經(jīng)迫在眉睫。有消息指，花樣年計劃增加境內(nèi)融資如銀行貸款、公司債、ABS等，以此來降低境外融資占比，2021年的目標(biāo)是降至50%。

??花樣年相關(guān)人士強(qiáng)調(diào)，降低融資成本一直是該公司整個資金工作的核心，未來將通過積極的債務(wù)管理，控制境外融資的總額，并通過增加境內(nèi)銀行融資的比例，降低整體融資成本。“隨著公司發(fā)展規(guī)模的擴(kuò)大和運(yùn)營效率的提升，融資成本將有很大的下降空間。”