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??11月11日上午，越秀集團重組輝山乳業啟動大會在沈陽召開，這也意味著長達三年的輝山乳業資產重整塵埃落定。同日，越秀集團與沈陽市政府簽訂戰略合作協議，并表示雙方將在農業食品、綜合開發和金融服務等領域開展全方位合作。

??“今年4月伊利退出后，越秀和新希望加入競爭，雙方都給出了重整方案，但債權人都更傾向于越秀的方案，而且越秀本身又是國資背景，所以這事兒10月初就基本已經定下來了。“遼寧奶業協會一位工作人員在接受記者采訪時表示。

??越秀集團給出的價碼是：一方面以20億元現金出資持有新公司67%股權（20億元注冊資本），另一方面則要求轉股債權人以債權作價9.85億元出資，持有新公司的33%股權（9.85億元注冊資本）。

??此外提供不超過30億元資金，其中20億元出資用于按重整計劃草案相關規定，清償各類債務、補充新公司流動資金和生產經營；另外最高10億元資金作為共益債務借款，用于清償重整計劃草案所規定的某些債務、改善生產經營或補充現金流。

??面對已“千瘡百孔”的輝山乳業，越秀集團的價碼顯然頗具誠意。

??但又難免疑問，是什么原因讓一家南方地產企業，不遠萬里北上，斥巨資從若干奶業巨頭手中拿下這樣一家負債累累的乳業集團。

??記者致電越秀集團投資者熱線，但截至發稿前未能得到回復。

??輝山乳業還剩下什么

??如果仔細梳理一下，會發現，曾對輝山乳業有意的企業不在少數。據記者梳理，除了眼下的越秀集團和新希望，光明乳業、悠然牧業、伊利、蒙牛都曾參與其重組競標。

??一家已退市且負債累累的企業，究竟還有什么能夠吸引企業？

??資料顯示，輝山乳業成立于1951年，前身是沈陽農墾總公司下屬的國企。

??1998年，沈陽農墾總公司把沈陽地區的多個畜牧場、牛奶公司、乳品加工企業整合在一起，組建了“沈陽輝山乳業集團”，重組后的輝山乳業成為東北最大的液態奶企業，產量僅次于光明、三元和伊利，排全國第四。

??財報顯示，1999年至2001年，主營業務收入從1億元增長到接近3億元，2016年總營收已達45.27億元。

??2002年，改制熱潮下，沈陽市政府希望為輝山乳業引入新資本，時任沈陽隆迪糧食制品有限公司的副董事長、董事和總經理的楊凱登場，在他的助力下，美國隆迪獲得了輝山乳業52%的股權。

??兩年后，沈陽市農墾聯合企業總公司徹底退出，輝山乳業從中外合資變為外資美國隆迪獨有，楊凱任沈陽乳業總經理。

??2013年，輝山乳業在香港上市，市值一度高達436億港元。而楊凱也一躍登上“胡潤百富榜”，位列66位，成為遼寧首富。

??上市后的輝山乳業走上了規模產業化發展道路。

??其先后在鐵嶺等地投資建設了良種奶牛繁育及乳品加工產業集群項目，并自營牧場，逐步形成以牧草種植、精飼料加工、良種奶牛飼養繁育、全品類乳制品加工、乳品研發和質量管控等為一體的全產業鏈發展模式。

??也正因這條全產業鏈，輝山乳業的財報中，利潤率一直高得驚人。

??然而輝山乳業的“華服”，在2016年底被撕開一個口。著名做空機構渾水在幾天內連續發布了兩篇針對輝山乳業的做空報告，指出輝山乳業財務數據造假，實控人楊凱挪用資金，企業實際價值為0。

??渾水的做空報告也引發了國內金融機構的警惕，在一番調查后，輝山乳業的“華服”被徹底撕下。

??2017年3月24日，輝山乳業322億港元的市值1小時內灰飛煙滅，當日收盤僅剩56.6億港元，此后便陷入長達兩年的停牌中。2019年12月，輝山乳業被強制退市。

??如果根據渾水報告中所指，輝山乳業的多個牧場，生產設施基地生產設施條件不足，有的甚至沒有建設跡象。

??而被其稱之為利潤基石的50萬畝飼料種植基地，并不能達到自給自足，實際苜蓿來自進口。

??那么輝山乳業還剩下什么？

??“上游資產。“一位安徽乳業集團副總裁羅風表示。

??他所在的企業曾在2019年奔赴遼寧考察，也曾有意介入輝山乳業重組。在他看來，輝山乳業目前所擁有的50萬畝苜蓿草及輔助飼料種植基地，年產50萬噸奶牛專用精飼料加工廠、超過20萬頭純種進口奶牛、82座規模化自營牧場以及6座現代化乳品加工生產基地，是讓很多乳業企業心動的地方，但他也同時表示，輝山乳業的債務復雜程度遠超他們最初的了解的情況，所以權衡之下，還是選擇放棄。

??再造一個A股上市公司

??越秀集團的勝出，在行業里看來多少有些意外。

??“最初行業里都認為新希望拿下輝山乳業的幾率更大一些。”羅風表示。

??在他看來，一方面新希望與輝山乳業頗有淵源，2002年，輝山乳業引入資本改制時，新希望就曾與外資美國隆迪競標，但落敗。另一方面，新希望旗下的乳業企業近兩年發展勢頭較為迅猛，并于2019年上市，拿下輝山乳業一直被其作為拿下東北區域市場的重要一步棋。

??但越秀集團的勝出，又似乎是必然。

??一方面越秀集團旗下乳業企業有著與輝山乳業相似的企業基因。

??資料顯示，越秀集團旗下廣州風行乳業股份有限公司（簡稱：風行乳業）隸屬越秀風行食品集團有限公司（簡稱：風行食品），該公司始建于1949年，前身為廣州市農場管理局、廣州市國營農工商聯合總公司、廣州市農工商集團有限公司、廣州風行發展集團有限公司，是一家以乳業為主體，以畜牧養殖業和現代服務業為支撐的都市型現代農業產業集團，構建了乳業、生豬、蛋雞全產業鏈。

??另一方面，越秀集團給出的債務重整方案中有這樣一條：擇機將資產重整新公司與廣州風行乳業股份有限公司整合并謀劃A股上市。這也是最終其勝出的關鍵。

??要知道，當年輝山乳業資金鏈斷裂，被牽扯在內的有七十多家金融機構，二十多家銀行，包括國開行、進出口銀行，五大行里的工農中交，還有幾乎全部股份制銀行，地方性銀行以及農信社都未能幸免，華融資產管理公司也在其列。

??如果越秀集團此次能夠順利將輝山乳業與風行乳業重組，盡早落實IPO規劃，也意味著銀行就能在未來兩年內出售這部分股權收到更高的清償金額，因為銀行內部規定，銀行對企業破產重整所轉化而來的債轉股，持有期最多不超過兩年。

??對于越秀集團自己而言，不僅旗下多了個A股上市平臺，也能夠讓在伊利、蒙牛、新希望等強敵環伺的低溫奶市場搶得一席之地。

??據記者觀察，盡管風行乳業是國內最早注冊的乳業品牌，但在規模擴張中略顯不足，截至目前，僅在2017年并購了一家河北張家口老牌乳企長城乳業。

??對于此次收購，資深財經評論員趙歡在接受中國房地產報記者采訪時表示：目前頭部企業都開始重點布局上游產業。越秀集團旗下有乳業企業，但局限于區域乳企，目前伊利、蒙牛等全國性乳企正在通過低溫鮮奶業務擠壓區域乳業企業等市場空間，輝山乳業作為東北地區最大的奶牛養殖企業之一，有比較完整的自營牧業和渠道布局，此次收購可以幫助其搶占東北市場。