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???正商集團又被法院列為被執(zhí)行人。

??8月6日，河南正商置業(yè)有限公司（以下簡稱“正商集團”）同日4次被鄭州市金水區(qū)人民法院列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標的合計為726347元。這并非它首次被列為被執(zhí)行人，其于7月21日和7月17日被鄭州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)人民法院列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標的分別為594914元和503822元。

??8月13日，中國房地產(chǎn)報記者就上述事宜致電正商集團總部詢問，但截至發(fā)稿電話未接通。

??正商集團被視為“河南房企一哥”，發(fā)展較為迅猛。就在今年上半年正商集團還在鄭州市域拿下16塊地，擴張意圖明顯。但中國房地產(chǎn)報記者梳理發(fā)現(xiàn)，伴隨著它的發(fā)展除了規(guī)模外，還有質(zhì)量問題、管控漏洞、盈利下行和高負債率等問題縈繞。

??記者通過企查查平臺了解到，正商集團創(chuàng)始人是張敬國。2018年，該公司法人變更為張國強。后張國強因關(guān)聯(lián)企業(yè)未履行法定義務(wù)已被限制高消費。

??不過，透過股權(quán)關(guān)系來看，張敬國及其女兒張惠琪牢牢掌控著正商集團，其中張惠琪屬于絕對控股。

??張惠琪生于1989年，系北京大學(xué)-美國CBC大學(xué)國際金融Ph.D博士學(xué)位班2016年秋季班學(xué)員。2017年7月，她曾以正商集團董事身份，出面接待來正商集團參訪的30位企業(yè)家同學(xué)。

??這位年輕的接班人將如何引導(dǎo)正商集團走出發(fā)展陣痛期，值得期待。

??知名地產(chǎn)分析師嚴躍進在接受中國房地產(chǎn)報記者采訪時表示，近兩年被列為被執(zhí)行人的負面輿情很容易被擴大，影響也隨之變大。該企業(yè)應(yīng)該積極應(yīng)對，并就此對投資者進行解釋。

??“河南房企一哥”失速

??在河南本土，正商集團一直被視為“房企一哥”。

??正商集團官網(wǎng)顯示，該公司1995年創(chuàng)立于鄭州，主營業(yè)務(wù)包括房地產(chǎn)開發(fā)、實業(yè)兩大板塊，是集房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)管理、工程建設(shè)、酒店管理、醫(yī)院管理、精細化工、環(huán)保、投資和信托基金管理于一體的跨國企業(yè)集團。截至2020年6月，相繼開發(fā)100余個項目，累計開發(fā)建筑面積3500萬平方米。2019年正商地產(chǎn)銷售額518.7億元，銷售面積448.4萬平方米，連續(xù)8年銷售額和銷售面積位居鄭州第一名。2019年度納稅33.45億元，位居河南省前列。

??盛況之下，亦有隱憂。

??2018年中國民企500強榜單榜單中，正商集團排第289名，對應(yīng)營收為257.22億元。到2019年，該榜單上正商集團排名下滑106名至395位，對應(yīng)營收為220.74億元

??今年2月，現(xiàn)金流放緩的問題也使國際評級機構(gòu)穆迪將正商集團及其在香港上市的子公司正商實業(yè)有限公司（以下簡稱“正商實業(yè)”)展望從“穩(wěn)定”調(diào)整為“負面”。

??對于此次評級，穆迪助理副總裁兼分析師Celine Yang表示：“展望調(diào)整為‘負面’反映了我們的預(yù)期，即在未來6-12個月，正商集團的信用指標可能會惡化至目前評級疲弱的水平。主要由于對正商集團現(xiàn)金流放緩（主要是現(xiàn)金回收周期延長的結(jié)果）存在擔(dān)憂，以及該公司實現(xiàn)業(yè)務(wù)增長計劃的能力受到限制。”

??穆迪還估計，正商集團的土地儲備（不包括安置房用地）從2018年底的674萬平方米降至2019年底的540萬-570萬平方米，部分原因是鄭州市某些地區(qū)地方政府城市規(guī)劃改變，以及該公司延遲收購鄭州市的某些土地。這樣的土地儲備規(guī)模，只能支撐正商集團房地產(chǎn)開發(fā)和銷售不到兩年，為了支持業(yè)務(wù)增長，公司將不得不在未來6-12個月加速收購?fù)恋?，進而增加其債務(wù)融資需求。

??如今，穆迪的預(yù)判得到印證。上半年以來，正商集團不斷攻城略地正商集團最終控股公，進入瘋狂拿地模式。

??7月份，子公司正商實業(yè)公布，6月份在河南省通過掛牌出售程序共收購11幅土地，合計土地面積約43.53萬平方米，涉資約8.63億元人民幣。截至6月30日，集團已收購共31幅土地，總占地面積約129.67萬平方米。

??據(jù)媒體統(tǒng)計，在鄭州市域今年上半年正商集團拿下16塊地。頻繁拿地或可改善正商集團的土地狀況，但財務(wù)狀況卻不容樂觀。

??借殼上市5年 子公司負債高企

??值得一提的還有正商集團與子公司正商實業(yè)間的關(guān)系。

??2015年，正商集團敗走IPO后，通過收購恒輝企業(yè)完成了曲線上市。上市后，恒輝企業(yè)更名為正恒國際，2019年正式更名正商實業(yè)。同時，正商集團陸續(xù)向這個上市平臺注入資產(chǎn)，這家“小房企”開始加速拿地、融資，逐步走上規(guī)模發(fā)展快車道。

??數(shù)據(jù)顯示，2019年正商實業(yè)收入88.87億元，同比增長約1378%，公司擁有人應(yīng)占溢利約為11.52億元，同比增長約3742%。

??在業(yè)績大幅增長的背后，正商實業(yè)毛利率則大幅下滑。數(shù)據(jù)顯示，2019年全年，正商實業(yè)錄得年度毛利為22.87億元，較2018年增長約731%；年度毛利率為25.73%，較2018年同期的45.74%，同比下降20個百分點。

??正商實業(yè)的負債率和現(xiàn)金流也值得關(guān)注。

??據(jù)年報顯示，4年來，正商實業(yè)資產(chǎn)負債率整體走高，2016年-2019年分別為68.71%、93.83%、97.17%和92.81%。

??同時，負債總額從2017年的208.96億元猛增至482.05億元，其中，短期債項錄得144.51億元、同比增長295%，長期債項錄得132.82億元，同比增長51.92%。具體到即期債務(wù)，其一年內(nèi)到期的銀行及其他借貸為69.6億元，較2018年的36.6億元同比翻了近一倍；年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物結(jié)余32億元，明顯無法覆蓋年內(nèi)到期債務(wù)。

??與此同時，正商實業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)4年為負，也表明了正商實業(yè)目前還不具備自我造血能力。

??梳理發(fā)現(xiàn)，在正商實業(yè)年報中，有一筆來自關(guān)聯(lián)公司貸款，2019年達到74.9億元，而2018這一數(shù)字為12.8億元。值得注意的是，這筆貸款屬于無息無抵押貸款，2018年所支付利息僅為64.6萬元，2019年直接免息。

??正商實業(yè)在財報中寫到：“本集團與關(guān)連公司河南正商置業(yè)有限公司 （「正商置業(yè)」，由Huang女士最終控制之公司） 簽訂貸款協(xié)議，據(jù)此，正商置業(yè)將提供無抵押貸款。該等金額為無抵押、免息及須按要求償還。由于正商置業(yè)有酌情權(quán)可要求實時還款，故該等款項已列作流動負債?！?/p>

??多次資產(chǎn)注入加上擴張策略實行，正商實業(yè)總資產(chǎn)有明顯增長。

??旗下項目投訴維權(quán)高發(fā)

??此外，2018年以來正商集團旗下項目投訴維權(quán)高發(fā)。

??據(jù)媒體報道，鄭州正商?百合里小區(qū)多名業(yè)主投訴，稱開發(fā)商蓋了房子就跑，前期承諾沒有兌現(xiàn)，后期服務(wù)不到位。主要存在的問題是房產(chǎn)證難辦理、小區(qū)地下室出現(xiàn)裂縫和下沉、房屋頂部不平等質(zhì)量問題。

??另一邊，正商河峪洲在今年5月被近200名業(yè)主維權(quán)，直指該樓盤存在虛假宣傳、裝修減配等問題。據(jù)業(yè)主投訴稱，該項目前期宣傳引進省實驗/外國語，后期宣傳引進北師大附中/附小、鄭州一中，最后竟然變成了嶺軍峪小學(xué)，僅僅是北師大培訓(xùn)中心合作辦學(xué)。

??公司管理方面輿情也不妙，一度傳出“正商集團強制員工以扣除基本工資的方式購買公司公寓產(chǎn)品”的消息。對此，正商集團曾辟謠表示，其并未強制要求員工購買公寓，購買公寓屬于員工自愿行為。但發(fā)布后不久正商集團又刪除了該聲明。

??消息真?zhèn)螞]有定論，可以確定的是公寓項目的確給正商集團帶來了非正面影響。

??2015年河南全面實施“棚改”政策，鄭州樓市便火速升溫。為了更好的推行棚戶區(qū)改造，諸多城中村項目均被改成公寓，2017年全國房地產(chǎn)限購政策收緊之后，鄭州公寓市場因為不受限購政策影響，成為了市場香餑餑，正商集團也在此時重陣布局公寓市場。然而進入2018年，房地產(chǎn)政策調(diào)控持續(xù)不放松，鄭州的公寓市場也迅速冷卻，供應(yīng)量和成交量均大幅跌落。在鄭州公寓市場成交慘淡的情況下，正商集團必然受到波及。

??到2020年，正商集團多次被列為被執(zhí)行人，再次引發(fā)負面輿論。

??記者通過企查查平臺了解到，正商集團創(chuàng)始人是張敬國。2018年，該公司法人變更為張國強。張國強因關(guān)聯(lián)企業(yè)未履行法定義務(wù)已被限制高消費。

??不過，從股權(quán)關(guān)系看，正商集團更像是一家家族制企業(yè)。根據(jù)2018年資料顯示，集團股東分別為張敬國、其女兒張惠琪以及北京祥誠投資有限公司。其中，張惠琪直接持股9%，還通過其持股98%的北京祥誠投資有限公司持有正商集團90%的股份，屬于絕對控股股東。

??2020年，股權(quán)關(guān)系發(fā)生變化。

??記者通過企查查股權(quán)穿透發(fā)現(xiàn)，正商集團最終控股公司為HQ Nepyune Investments Limited，這家公司的法人、股東等具體信息不詳。但相關(guān)旗下公司的相關(guān)法人、股東都涉及張敬國及其女兒張惠琪。

??這位年輕的繼任者將如何引導(dǎo)正商集團走出發(fā)展陣痛期，值得期待。