??導(dǎo)語

??前融資環(huán)境的邊際復(fù)蘇階段性改善資質(zhì)良好房企的流動性風(fēng)險，后期房企內(nèi)部信用將進一步分化。

??◎  文 /房玲、陳家鳳

??上海票交所近期公布的《截至2023年1月31日承兌人逾期名單》顯示，2023年1月存在商票逾期現(xiàn)象的房地產(chǎn)項目公司數(shù)量978個，占全部商票逾期企業(yè)的比重為62.9%。本期《承兌人逾期名單》指2023年1月1日至1月31日，發(fā)生3次以上商票逾期，且月末有逾期余額或當(dāng)月出現(xiàn)票據(jù)逾期行為的承兌人。本月為2023年新規(guī)實行后的首次數(shù)據(jù)發(fā)布，無法判定本期逾期數(shù)量的下滑是由于統(tǒng)計口徑的變化，亦或是當(dāng)前市場流動性邊際改善帶來的改變。

??01

??TOP200房企商票逾期余額約270億
波及部分信用良好房企

??2023年1月商票逾期名單中房地產(chǎn)項目公司數(shù)量978個，而項目公司對應(yīng)的存在商票逾期現(xiàn)象的房企集團主體數(shù)量為177家，流動性持續(xù)承壓。

??從商票逾期的房企集團的規(guī)模梯隊來看，TOP10沒有房企發(fā)生商票逾期，而TOP11-30、TOP31-50、TOP51-100、TOP101-200、TOP200+梯隊中分別有10家、10家、12家、18家和127家房企出現(xiàn)商票逾期現(xiàn)象。相較于2022年12月的《持續(xù)逾期名單》，本月TOP11-30梯隊中有3家首次出現(xiàn)逾期的房企，其中1家月末商票逾期余額已清零。而TOP31-50、TOP51-100、TOP101-200和TOP200+梯隊中首次逾期房企集團數(shù)量分別1家、2家、4家和34家。TOP11-30梯隊中首次逾期的3家均屬于信用狀況良好的房企，或是股東能給予持續(xù)性支持，或是前期于公開市場由中債增擔(dān)保發(fā)行過中票，資質(zhì)良好房企尚且如此，資質(zhì)一般房企的信用水平離真正修復(fù)還需更多時間和利好政策支持。

??規(guī)模梯隊中發(fā)生逾期的房企主體數(shù)量不多但涉及的商票逾期規(guī)模高，對供應(yīng)商的沖擊嚴峻。2023年1月TOP200梯隊的50家逾期房企集團共涉及旗下804個項目公司發(fā)生商票未支付,占到票交所披露的所有逾期房地產(chǎn)項目公司的82.2%。其中有747個已披露了承兌人信用信息，1月末披露的逾期余額合計267.95億。

??從TOP200各梯隊披露的逾期余額看，9成商票逾期全集中在TOP11-30和TOP51-100，為商票信用風(fēng)險集中暴露的梯隊。1月末TOP11-30、TOP31-50、TOP51-100和TOP101-200梯隊逾期余額211.82億、12.97億、34.9億和8.25億，分別占到TOP200梯隊整體逾期余額的79.1%、4.8%、13%和3.1%。

??在披露逾期余額的50家房企集團中，有31家披露的商票逾期余額不足1億，多數(shù)都屬于陷入短期流動性沖擊的房企，政策利好或給予其時間換空間脫險的可能；而其余的19家房企商票逾期余額超1億，其中5家月末逾期余額超5億，基本都是前期高度依賴負債和周轉(zhuǎn)驅(qū)動型房企，資產(chǎn)負債表惡化嚴重，深陷流動性危機。

??02

??融創(chuàng)逾期余額破百億
新規(guī)落地后暫停其承兌權(quán)限

??具體從房企已披露的逾期余額來看，2023年1月末融創(chuàng)、金科和中南商票逾期余額位列TOP3。融創(chuàng)商票逾期規(guī)模135億，約占其前期應(yīng)付票據(jù)規(guī)模的59.3%，旗下發(fā)生逾期的項目公司主要集中在西南和華東等前期重倉區(qū)域，重倉區(qū)域銷售的持續(xù)走弱疊加文旅資產(chǎn)資金沉淀大導(dǎo)致其流動性壓力遲遲未解。

??而本月末金科商票逾期余額40.42億，金科主要以集團公司作為承兌人，集團公司累計逾期發(fā)生額50.95億，1月末逾期余額40.24億，信用鏈條承受巨大挑戰(zhàn)。而中南本月旗下73個項目公司出現(xiàn)商票逾期、逾期余額23.1億，占2021年末應(yīng)付票據(jù)的19.3%。此外，建業(yè)和綠地商票逾期余額分別17.6億和9.3億，都是前期高度依賴商票融資。

??針對商票違約，2022年11月11日央行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會出臺商票新規(guī)（《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理辦法》），自2023年1月1日起施行。新規(guī)將商票最長付款期限縮短至6個月的同時，也對商票逾期及延遲披露的企業(yè)加強了商票相關(guān)業(yè)務(wù)方面的限制。

??根據(jù)商票新規(guī)和《商業(yè)匯票信息披露操作細則》，針對商票逾期及延遲披露的后果：1）本次逾期或延遲披露，票交所將暫停為相關(guān)承兌人提供商業(yè)匯票承兌服務(wù)；2）持續(xù)逾期二年或者最近二年未按規(guī)定披露信息的，金融機構(gòu)不得為其辦理票據(jù)承兌、貼現(xiàn)、保證、質(zhì)押等業(yè)務(wù)。商票新規(guī)加強對房企商票逾期的懲戒措施，后期需要等逾期全部結(jié)清后才能恢復(fù)其承兌業(yè)務(wù)，倘若持續(xù)逾期2年會致持票人無法到金融機構(gòu)辦理相關(guān)票據(jù)承兌、貼現(xiàn)、保證、質(zhì)押等業(yè)務(wù)。

??整體而言，當(dāng)前融資環(huán)境的邊際復(fù)蘇階段性改善資質(zhì)良好房企的流動性風(fēng)險，后期房企內(nèi)部信用將進一步分化，穩(wěn)健房企簽發(fā)商票有優(yōu)勢，而出險房企既無法新簽發(fā)又面臨前期商票的集中到期，并無法公開市場取得增量融資，其債務(wù)風(fēng)險最終將交由市場解決，面臨加速出清的可能。