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[央行]近年來我國穩杠桿促增長取得顯著成效

2021-05-10 12:47:23來源:央行網站

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  • 城市:全國
  • 發布時間:2021-05-10
  • 報告類型:權威報告
  • 發布機構:中國人民銀行

??作 者:中國人民銀行調查統計司司長  阮健弘

??中國人民銀行調查統計司         劉   西

??摘 要:近年來我國穩步推進去杠桿取得較好成效,2017年至2019年間杠桿率共上漲7.3個百分點,遠低于此前漲幅。2020年,受新冠肺炎疫情影響,我國宏觀杠桿率階段性上升較快。面對疫情的嚴重沖擊,以習近平同志為核心的黨中央統攬全局,果斷決策,統籌疫情防控和經濟社會發展,經濟發展穩定轉好,生產生活秩序穩步恢復,抗擊疫情斗爭取得重大戰略成果,為宏觀杠桿率企穩提供了基礎保障,2020年四季度、2021年一季度我國宏觀杠桿率連續凈下降。金融支持實體經濟效率提升,杠桿結構持續改善。隨著疫情影響逐步減弱,經濟增長穩定,債務總量與經濟增長相匹配,預計今年宏觀杠桿率將保持基本穩定。

??關鍵詞:宏觀杠桿率、經濟增長、穩杠桿

??一、一季度我國宏觀杠桿率凈下降2.6個百分點,在有效支持防疫背景下,實現債務基本穩定

??初步測算,2021年一季度我國宏觀杠桿率為276.8%,比上年末低2.6個百分點。分部門看,非金融企業部門杠桿率為160.3%,比上年末低0.9個百分點;政府部門杠桿率為44.5%,比上年末低1.3個百分點;住戶部門杠桿率為72.1%,比上年末低0.4個百分點。各部門杠桿率均出現不同程度的下降。

??2017年以來,我國穩步推進去杠桿取得較好成效。2017年,我國扭轉了此前幾年杠桿率快速上漲勢頭,并在2018年成功降低杠桿率3個百分點,2017年至2019年間共上漲7.3個百分點,遠低于此前漲幅。

??2020年,貨幣政策靈活適度,適時調整,加大對實體經濟支持,有力抵御了新冠肺炎疫情的沖擊。雖然,2020年我國宏觀杠桿率上升23.5個百分點,但是我國經濟增長韌性更強,實體經濟很快得到恢復,這又為繼續推動穩杠桿提供了堅實的經濟基礎。2020年二季度起,我國宏觀杠桿率上升幅度逐季收窄,2020年前三季度杠桿率增幅分別為14、7.2、3.9個百分點,2020年四季度和2021年一季度杠桿率分別下降1.6、2.6個百分點,降幅不斷擴大表明我國各項政策協調配合得當,在穩住經濟的同時,也保持了宏觀杠桿率的基本穩定,并取得進一步成效。

2016年以來我國杠桿率情況

??疫情期間我國宏觀杠桿率上升幅度低于主要發達經濟體。疫情發生以后,各國普遍采取積極的刺激政策應對經濟衰退,帶動宏觀杠桿率較快上升。2020年三季度,BIS統計的全部報告國(43個經濟體)杠桿率為251.9%,比2019年末高26.6個百分點。與發達經濟體相比,我國杠桿率增幅較低。2020年三季度,我國杠桿率比2019年末高25.1個百分點,而發達經濟體、美國、日本、歐元區杠桿率分別比2019年末高33.1、36.8、36.3、28.1個百分點,增幅明顯高于我國。2020年三季度,新興市場國家杠桿率比2019年末高21.8個百分點,我國杠桿率增幅略高于新興市場國家,隨著2020年四季度和2021年一季度我國宏觀杠桿率的凈下降,我國杠桿率增幅與新興市場國家的差距將縮小。

2019年末-2020年三季度各國杠桿率增幅

??二、疫情防控得力,實體經濟有效恢復為宏觀杠桿率企穩提供基礎保障

??2020年,面對新冠肺炎疫情的嚴重沖擊,以習近平同志為核心的黨中央統攬全局,果斷決策,統籌疫情防控和經濟社會發展,經濟發展穩定轉好,生產生活秩序穩步恢復,抗擊疫情斗爭取得重大戰略成果,是宏觀杠桿率企穩的關鍵。

??一是科學防控疫情,經濟增長恢復是宏觀杠桿率企穩的重要因素。疫情導致名義GDP增速放緩引起2020年宏觀杠桿率上升,經濟穩定恢復推動今年一季度宏觀杠桿率下降。人民銀行調統司測算,2020年宏觀杠桿率比2019年上升23.5個百分點,增幅比上年擴大16.7個百分點。其中,名義GDP增速放緩影響杠桿率多增9.7個百分點,貢獻率達58.4%。2021年一季度,GDP穩定恢復,同比增長18.3%,推動宏觀杠桿率比上年末下降2.6個百分點,降幅比上年同期縮小16.5個百分點(上年一季度宏觀杠桿率上升約14個百分點),名義GDP增速上升影響杠桿率多降15個百分點,貢獻率達90.8%。

??二是疫情期間宏觀調控政策精準發力,有效支持經濟企穩。疫情發生后,穩健貨幣政策更加靈活適度、精準導向,人民銀行提高政策“直達性”,強化對穩企業保就業的金融支持,引導資金更多流向實體經濟。財政政策更加積極有為,2020年,政府債券凈融資8.32萬億元,比2019年多3.6萬億元。這些宏觀調控政策有效支持了經濟的企穩,2020年二季度以來經濟增速穩步上升,2020年二季度至四季度的經濟增速分別為3.2%、4.9%、6.5%。

??三是今年宏觀政策連續性穩定性得到保持,宏觀杠桿率企穩不是因為信貸收縮。2021年,穩健的貨幣政策要靈活精準,合理適度,延續普惠小微企業貸款延期還本付息和信用貸款支持政策,商業銀行繼續加強普惠小微貸款的支持。一季度社會融資規模累計增量達10.24萬億元,雖然少于上年同期,但仍達到季度增量的次高水平。按照中央經濟工作會議和政府工作報告部署,積極的財政政策提質增效,更可持續,預算安排的新增政府債務為7.22萬億元,剔除抗疫特別國債影響外,基本保持平穩;宏觀政策的連續性穩定性得到保持,推動了一季度經濟穩中向好,使宏觀杠桿率逐步企穩。

??三、金融支持實體經濟效率提升,杠桿結構持續改善

??當前金融支持實體經濟效率提高,新增相對較少的債務資金,支持經濟快速企穩。2021年一季度末總債務同比增長11.5%,增速比上年末低0.9個百分點,處于歷史較低水平,比2009-2019年總債務增速平均值低約5個百分點。我國經濟增速穩步回升,而債務規模增速平穩下降,這表明宏觀調控政策對實體經濟的傳導更加通暢,債務資金使用效率明顯提高,即新增較少的債務資金,支持經濟較快恢復至合理區間。這主要得益于:貨幣政策堅持把服務實體經濟放到更加突出的位置,分層次、有梯度實施金融支持政策,金融風險攻堅戰遏制金融脫實向虛、盲目擴張,金融改革穩步推進,金融服務增效提質,這些措施提升了金融服務實體經濟的效率。

??同時,宏觀杠桿率的結構也在持續改善:

??(一)企業部門融資不斷規范,杠桿率相對平穩。

??近年來企業部門存量風險得到有序釋放。企業部門杠桿率是我國宏觀杠桿率最主要的組成部分,占比基本保持在60%左右。從國際比較看,我國企業部門杠桿率在主要經濟體中位居前列。2017-2019年,隨著我國穩杠桿政策的有序推進,企業部門杠桿率連續三年下降,合計下降7.6個百分點,有助于有序釋放潛在風險,也為企業部門新增債務留下了一定空間。

??2020年企業部門杠桿率增長較快,是宏觀調控政策穩企業、保就業的重要體現。2020年末,企業部門杠桿率較上年末上升9.1個百分點,對宏觀杠桿率整體增幅(23.5個百分點)的貢獻率為38.5%,是推升宏觀杠桿率最主要的因素。企業部門杠桿率回升,一方面與經濟增速放緩密切相關,另一方面與疫情以來宏觀調控政策提高“直達性”,強化對穩企業保就業的金融支持有關。

??當前企業部門新增債務風險得到有效監控。2021年一季度,企業部門債務增長7.7%,比上年同期低1.2個百分點。分債務工具看,新增企業部門債務主要集中于貸款和債券。其中,2020年以來,企業貸款和債券與GDP之比共上升12.6個百分點,對企業部門杠桿率增幅的貢獻超過100%。此外,隨著資管新規過渡期臨近結束,企業部門的表外債務繼續壓降。2020年以來,企業表外債務(如信托貸款、委托貸款等)與GDP之比共下降3.9個百分點。

??(二)政府部門杠桿率增長較快,有力對沖疫情的負面影響。

??近年來我國不斷規范地方政府融資,有序釋放政府部門債務風險。2015-2017年,政府部門經歷了去杠桿,合計杠桿率下降2.8個百分點;2018-2019年,在穩杠桿政策指導下,政府部門杠桿率保持相對穩定,合計上升2.6個百分點。

??2020年末,政府部門杠桿率較2019年末上升7.1個百分點,增幅較上年擴大4.8個百分點,比2008-2019年的年均增幅高6.4個百分點。政府部門杠桿率增長較快,除疫情導致的經濟放緩外,主要是因為實施更加積極有為的財政政策對沖疫情帶來的負面影響。2020年宏觀調控政策精準發力,有力有效、及時合理,穩住了經濟和就業基本盤。

??2021年一季度,政府部門杠桿率下降1.3個百分點,與政府債券發行進度有一定關系,按2021年財政預算安排,積極的財政政策將提質增效,更可持續。

??(三)住戶部門杠桿率對宏觀杠桿率增長的推動作用弱化。

??近年來,我國住戶部門杠桿率持續上升。2008-2019年,住戶部門杠桿率由18.2%上升到65.1%,年均增長4.3個百分點,且歷年增幅波動不大,增長一直較為平穩。

??2020年末,我國住戶部門杠桿率比2019年末高7.4個百分點,對宏觀杠桿率整體增幅的貢獻率為31.3%,較上年大幅下降36.2個百分點,住戶部門杠桿率對宏觀杠桿率增長的推動作用在弱化。

??當前住戶部門債務過快增長得到一定遏制。從債務增速看,2018年以來我國住戶部門債務增速總體呈放緩態勢。在住戶部門債務增速放緩的同時,住戶部門債務結構也在不斷優化。居民債務增長呈現“一升一降”特征:一是政策支持的個人普惠小微經營貸款增長較快,有力保障和改善民生。疫情發生以來,宏觀調控政策突出保市場主體特別是個體工商戶和小微企業主,創新實施直達機制,穩經營、保就業。3月末,個人經營貸款余額同比增長24.6%,比上年同期高11.5個百分點。二是住房類貸款增速放緩。2018年一季度以來,住房類貸款增速總體逐步放緩。3月末,個人住房貸款余額同比增長14.5%,比上年同期低1.4個百分點。

??未來,隨著疫情影響逐步減弱,經濟增長穩定,債務總量與經濟增長相匹配,預計今年宏觀杠桿率將保持基本穩定。

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