??導 讀

??上市后，凈負債率大幅下滑60個點，權衡發(fā)展只踩一條紅線，凈利潤增長51%。

??【四年完成新突破有望，權益比例有待提升】2020年大唐集團全口徑銷售金額445.1億元，同比增長31.12%；未來四年計劃增速保持在25%-30%左右，并通過4-6-10的快周轉運營標準，助推銷售規(guī)模的增長。目前大唐整體的權益比約為50%，有待提升。從銷售金額結構來看，銷售貢獻主要集中于廣西壯族自治區(qū)及福建省兩地，銷售金額占比分別為46%、31%；其中南寧及漳州兩城，銷售占比分別達到了40%及16%。

??【重點拓展長三角區(qū)域，分散投資降低風險】在2+1+X戰(zhàn)略下，大唐快速拓展長三角，先后進入寧波、臺州、溫州、常州、南通、無錫等14個城市。全年獲取839萬平方米總建筑面積土儲，其中長三角新增土儲169萬平方米，占2020年新增土儲比例的20%。2021年拿地計劃中，長三角的貨值占比將提升至40%。截至2020年底，大唐集團擁有土地儲備總建筑面積為2044萬平方米；其中南寧的土地儲備達到了794萬平方米，占比39%，遙遙領先于其他城市。未來，大唐也需兼顧其他潛力城市群，如長江中游、粵港澳大灣區(qū)、川渝地區(qū)等，以降低投資運營風險。 

??【三費把控下凈利潤增長51%，凈利率有所上升】總營業(yè)收入105.88億元，同比增長31%；其中物業(yè)銷售額為101.09億元，相比于2018年就超過了300億的合約銷售規(guī)模來看，未來有待進一步提升并表比例。毛利潤、凈利潤分別為26.96、9.50億元，同比增長23%及51%。得益于期內三費費用的把控，凈利率上升了1.23個百分點至8.97%。但值得注意的是，雖然凈利潤增長51%，但股東凈利潤增長僅為1%，期內少數股東利潤達2.35億元，占凈利潤的25%。未來大唐還需要關注股東凈利潤的增長。 

??【凈負債率大幅下降60個點，權衡發(fā)展只踩一條紅線】2020年，大唐整體綜合借貸利率為8.27%，相比2019年略有提升0.05個百分點，預計未來將有所改善。凈負債率為58.7%，大幅下降了60個百分點，主要得益于期內大唐上市補充了資本金。此外，現金短債比為2.12；長短期債務比為2.87。2020年大唐剔除預收賬款的資產負債率約為77.7%，雖然同比下降了約9個百分點，但微超政策紅線。未來大唐主要保持兩個指標在線內；其中凈負債率控制在90%左右，剔除預收款后的資產負債率控制在80%以內，以保持企業(yè)增長態(tài)勢。

??四年有望完成新突破

??權益比例有待提升

??據克而瑞銷售排行榜，2020年大唐集團控股全口徑銷售金額445.1億元，同比增長31.12%，排名第73位。從歷年來看，大唐銷售增長較快，過去四年復合增長率為51%。大唐表示，未來將通過適度控制債務規(guī)模的前提下，通過提高內生力即快周轉4-6-10的運營標準，保持25%-30%左右的增速。當然，在注重規(guī)模增長的同時，大唐也需注意項目的權益比例，目前大唐整體的權益比約為50%。

??從銷售金額的結構來看，2020年大唐集團的銷售貢獻主要集中于廣西壯族自治區(qū)及福建省兩地，銷售金額占比分別為46%、31%；其中主要來自南寧及漳州兩城，銷售占比分別達到了40%及16%。值得注意的是，長三角地區(qū)的浙江省及江蘇省是大唐當前重點拓展的區(qū)域之一，預計隨著拿地力度的加大，長三角地區(qū)的銷售貢獻將快速增長。

??02投 資

??長三角新增土儲占比20%

??分散投資降低風險

??2020年大唐集團在2+1+X的地域布局戰(zhàn)略下，深耕鞏固海西、北部灣2個城市群的現有布局，同時快速拓展長三角區(qū)域，先后進入寧波、臺州、溫州、常州、南通、無錫等14個城市。

??2020年大唐集團共獲取839萬平方米總建筑面積土儲，其中長三角新增土儲169萬平方米，占2020年新增土儲比例的20%。管理層表示，未來大唐將繼續(xù)拓展長三角地區(qū)，在2021年拿地計劃中，長三角的貨值占比將提升至40%。與此同時，大唐也會對其他優(yōu)質城市群進行布局，如成渝和長江中游等。

??從拿地方式上來看，大唐將會根據自身在當地的條件進行差別化拿地。在新拓展長三角區(qū)域，將以公開市場招拍掛為主，并積極與當地企業(yè)合作，盡快提升市場占有率；在深耕的海西、北部灣區(qū)域，則會采取城市更新、產城聯合以及和當地政府形成的安置商品房的獲地模式進行多渠道拿地。靈活多變的獲地方式，有助于大唐快速獲取土儲，支撐規(guī)模的快速增長。此外對于剛出臺的集中供地政策，管理層則表示會利用好各城市的錯峰拍地時間，統(tǒng)籌各城市公司資源。

??截至2020年底，大唐集團擁有土地儲備總建筑面積為2044萬平方米；其中已竣工供出售物業(yè)134萬平方米，持作投資的可租用面積17萬平方米，開發(fā)中物業(yè)1893萬平方米。從結構來看，大唐的土儲主要集中于廣西壯族自治區(qū)，規(guī)模達913萬平方米，占比45%；其中南寧的土地儲備達到了794萬平方米，占比39%，遙遙領先于其他城市，排名第二的漳州占比僅7%。從大唐當前重點布局的長三角城市來看，寧波擁有土儲達42萬平方米，規(guī)模最大；此外南通、常州、溫州也均超20萬平方米。預計在2+1+X布局戰(zhàn)略下，長三角土儲占比將持續(xù)提升。與此同時，大唐也需兼顧其他潛力城市群，如長江中游、粵港澳大灣區(qū)、川渝地區(qū)等，以降低投資運營風險。

??03盈 利

??三費把控下凈利潤增長51%

??凈利率提升1.2個點

??2020年大唐集團總營業(yè)收入為105.88億元，同比增長31%；其中物業(yè)銷售額為101.09億元，同比增長30%。雖然物業(yè)銷售額實現了較快增長，但相比于2018年就超過了300億的合約銷售規(guī)模來看，未來有待進一步提升并表比例，以實現營收上的更快增長。

??2020年大唐集團分別實現毛利潤、凈利潤26.96、9.50億元，分別同比增長23%及51%，增加原因主要為年內交付項目增多所致。從利潤率表現來看，毛利率略有下降了1.49個百分點至25.46%，主要由于期內交付物業(yè)項目的毛利率有所下降；而凈利率上升了1.23個百分點至8.97%。凈利率的上升主要得益于期內三費費用的把控，2020年大唐的三費費用率為9.68%，相比2019年下降了1.7個百分點。

??但值得注意的是，雖然凈利潤增長51%，但股東凈利潤增長僅為1%，這主要是由于期內少數股東利潤達2.35億元，占到了凈利潤的25%。此外，期內少數股東權益從2.07億快速增長至30.22億元，未來大唐還需要關注股東凈利潤的增長，實現更有質量的增長。

??04負 債

??凈負債率大幅下降60個點

??權衡發(fā)展只踩一條紅線

??截止2020年，大唐集團控股擁有現金及銀行結余約為56.6億元，同比增長38%?？傆邢⒇搨鶠?03.14億元，同比增長33%；其中約63%為銀行貸款，借貸成本為6.36%；剩余其他借款的借貸成本為10.79%；整體綜合借貸利率為8.27%，相比2019年略有提升0.05個百分點。預計大唐上市后，融資渠道將更加豐富，企業(yè)融資議價能力得到提升，從而降低借貸成本，提升利潤空間。

??2020年底大唐集團的凈負債率為58.7%，相比于2019年的119.2%，大幅下降了60個百分點，成功過線。凈負債率的大幅下降，主要得益于期內大唐上市補充了資本金，2020年大唐的總權益大幅增長157%至79.22億元。此外，2020年大唐的現金短債比為2.12，其中非受限現金短債比為1.3，也同樣過線；長短期債務比為2.87，結構合理。值得注意的是，2020年大唐剔除預收賬款的資產負債率約為77.7%，同比下降了約9個百分點，微超政策紅線。

??管理層表示，未來大唐將兼顧規(guī)模的增長的同時，控制負債在合理水平內。在具體策略上，大唐主要保持兩個指標在線內，即凈負債率、短期有息負債達標；其中凈負債率控制在90%左右，而剔除預收款后的資產負債率控制在80%以內，以保持企業(yè)增長態(tài)勢。綜合來看，這樣的財務目標是權衡發(fā)展與安全下的綜合考量。