??2017年以來我國宏觀杠桿率年均增長約4.8個百分點，增幅總體穩(wěn)定。從國際上看，與主要經(jīng)濟體相比，疫情以來我國杠桿率增幅相對可控，以相對較少的債務(wù)增量支持經(jīng)濟較快恢復(fù)增長。2021年以來，我國疫情防控得力、經(jīng)濟穩(wěn)步恢復(fù)、宏觀政策有效等因素共同推動宏觀杠桿率回到基本穩(wěn)定的軌道，為加大政策跨周期調(diào)節(jié)力度、進一步加強對實體經(jīng)濟的支持創(chuàng)造了空間。

??一、2017年以來我國穩(wěn)杠桿取得顯著成效

??宏觀杠桿率是一國總債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比。2017年以來宏觀杠桿率增幅總體穩(wěn)定，杠桿率年均增長約4.8個百分點，比2012-2016年年均增幅低8.6個百分點。2017至2019年我國宏觀杠桿率總體穩(wěn)定在253%左右，初步實現(xiàn)穩(wěn)杠桿目標(biāo)。2020年疫情暴發(fā)后，杠桿率階段性上升至280.2%。2021年回到272.5%。

??與主要經(jīng)濟體相比，疫情以來我國杠桿率增幅相對可控。國際清算銀行（BIS）最新數(shù)據(jù)顯示，2021年三季度末美國（281.1%）、日本（416.8%）、歐元區(qū)（282.1%）杠桿率分別比2019年末高26.0、36.4和25.0個百分點。同期我國杠桿率比2019年末高19.1個百分點（275.1%），增幅比美、日、歐元區(qū)分別低6.9、17.3和5.9個百分點，增幅相對而言并不算高。

??2017年以來我國宏觀杠桿率增幅穩(wěn)定，為未來金融體系繼續(xù)加大對實體經(jīng)濟支持創(chuàng)造了空間。

??二、疫情防控得力、經(jīng)濟穩(wěn)步恢復(fù)、宏觀政策有效等因素共同促進我國宏觀杠桿率回到基本穩(wěn)定的軌道

??一方面，疫情防控取得明顯成效、國民經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)是宏觀杠桿率企穩(wěn)的關(guān)鍵所在。名義GDP是宏觀杠桿率計算的分母，其增長快慢對于杠桿率變化有重要影響。2020年疫情沖擊下，我國經(jīng)濟增長一度明顯放緩，導(dǎo)致宏觀杠桿率出現(xiàn)階段性上升。以習(xí)近平同志為核心的黨中央統(tǒng)攬全局，統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，我國經(jīng)濟發(fā)展韌性不斷增強，保持全球領(lǐng)先地位，對穩(wěn)杠桿作用突出。2021年我國名義GDP同比增長12.8%，比上年加快10.1個百分點，推動宏觀杠桿率恢復(fù)到基本穩(wěn)定的軌道。

??另一方面，宏觀政策有力、有度、有效，以可控的債務(wù)增量穩(wěn)住了經(jīng)濟基本盤。一是政策有力。2020年共推出9萬多億元貨幣支持措施，引導(dǎo)金融體系向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利1.5萬億元。同時財政政策更加積極有為，出臺規(guī)模性紓困措施對沖疫情影響。宏觀政策協(xié)調(diào)配合得當(dāng)，形成合力做好“六穩(wěn)”、“六保”工作，穩(wěn)住了經(jīng)濟大盤。二是政策有度。貨幣政策保持了前瞻性、連續(xù)性、穩(wěn)定性，加大跨周期調(diào)節(jié)力度，繼續(xù)為經(jīng)濟穩(wěn)步恢復(fù)保航護駕。得益于此，我國非金融部門債務(wù)增長相對穩(wěn)健、可控，2021年總債務(wù)同比增長9.7%，增速比上年末低2.7個百分點，處于歷史較低水平，比2009-2019年總債務(wù)增速平均值低約7.3個百分點。三是政策有效。貨幣政策始終聚焦服務(wù)實體經(jīng)濟，保持貨幣信貸平穩(wěn)增長，注重提高精準性、直達性，發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。此外，近年來金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)遏制了脫實向虛、盲目擴張的勢頭，金融改革穩(wěn)步推進，金融服務(wù)增效提質(zhì)。這些措施共同提升了金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率，有助于疫情以來我國以相對較少的新增債務(wù)支持經(jīng)濟較快恢復(fù)增長。

??三、我國杠桿結(jié)構(gòu)持續(xù)改善

??（一）企業(yè)部門融資不斷規(guī)范，杠桿率基本保持穩(wěn)定。

??近年來，在持續(xù)獲得融資支持的同時，企業(yè)部門杠桿率保持基本穩(wěn)定，且杠桿結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2017-2019年，隨著穩(wěn)杠桿政策的有序推進，企業(yè)部門杠桿率穩(wěn)定在152.2%左右。疫情暴發(fā)后，企業(yè)部門杠桿率階段性上升至161.7%，2021年有序恢復(fù)至153.7%，回到基本穩(wěn)定的軌道。同時企業(yè)部門債務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化：一是貸款、債券持續(xù)增長，有效支持實體經(jīng)濟融資需求。2021年末企業(yè)部門貸款、債券合計占企業(yè)部門總債務(wù)的86.8%，比2016年末高9.2個百分點。二是表外債務(wù)持續(xù)下降，有序釋放潛在風(fēng)險，為新增債務(wù)創(chuàng)造了空間。2021年末企業(yè)表外債務(wù)（如：信托貸款、委托貸款）與GDP之比較2016年低19.3個百分點。

??（二）政府部門杠桿率先降后增，有力應(yīng)對疫情影響。

??近年來我國不斷規(guī)范地方政府融資，成效顯著。2015-2017年，政府部門經(jīng)歷了去杠桿，杠桿率合計下降2.8個百分點；2018-2019年，在穩(wěn)杠桿政策指導(dǎo)下，政府部門杠桿率保持相對穩(wěn)定，合計上升2.6個百分點。

??疫情以來，政府部門杠桿率增長較快，主要是更加積極有為的財政政策對沖疫情帶來的負面影響。2021年政府部門杠桿率為46.6%，兩年平均增長4.0個百分點。

??（三）住戶部門杠桿率增幅穩(wěn)定，債務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

??近年來我國住戶部門杠桿率增幅穩(wěn)定。我國住戶部門杠桿率由2012年的33.8%上升至2021年的72.2%，這九年的年均增幅為4.3個百分點，且歷年增幅波動不大。

??住戶部門債務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化：一是政策支持的個人普惠小微經(jīng)營貸款增長較快。疫情發(fā)生以來，宏觀調(diào)控政策突出保市場主體特別是個體工商戶和小微企業(yè)主，創(chuàng)新實施直達機制，穩(wěn)經(jīng)營、保就業(yè)。二是住房類貸款增速總體放緩。2018年一季度以來，住房類貸款增速總體逐步放緩。

??宏觀杠桿率作為中期經(jīng)濟周期變化的警戒線，當(dāng)前保持基本穩(wěn)定，能夠反映我國金融風(fēng)險逐步收斂，也為未來加大跨周期調(diào)節(jié)力度提供了政策空間。2021年杠桿率為272.5%，回到基本穩(wěn)定的軌道，預(yù)計2022年增幅保持基本穩(wěn)定，為未來金融體系繼續(xù)加大對實體經(jīng)濟的支持創(chuàng)造了政策空間。